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创业板公司现金股利政策影响因素实证研究 　　摘 要：针对2015年的创业板上市公司，选取11个变量建立多元回归模型，对创业板上市公司的现金股利政策制定的影响因素进行分析。结果发现，其中7个因素对创业板上市公司的现金股利分配政策有显著影响，并根据结果提出三点对策建议。 　　关键词：创业板公司；现金股利；影响因素；实证研究 　　中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）18-0061-04 　　一、股利政策及其对上市公司的影响 　　股利政策属于现代企业三大核心财务活动中的一项，是公司选择把税后利润留在公司内部与回馈所有者之间进行合理配置的战略。如何发放股利不仅关系到公司所有者和债权人的利益，还关系到公司以后的发展。因此，拥有合理股利政策的上市公司，除了能充分协调多方利益和公司未来的持续发展，还能帮助公司股票价格稳定并逐渐攀升。所以，制定合理的股利政策是管理层的一项重要目标。 　　从市场效应来看，上市公司实施的股利政策往往会对其股价和市场形象带来影响。此外，上市公司的股利分配政策已变成我国证券市场上经久不衰的一类炒作题材。作为对中国证券市场的完善，创业板市场自推出历时七个年头的蓬勃发展，到2016年12月31日，上市公司数量已从28家增长至573家。较之于主板市场严格的入市标准，创业板市场上市条件较为宽松的特点对弥补主板和中小板市场功能缺陷起到积极的作用，使这个融资平台致力于服务大批的创新型和快速成长型的中小型企业。创业板上市公司的健康发展不但关系到广大投资者的利益，也是我国证券市场走向成熟、持续发展的一大问题，因为，较之成熟的资本市场，我国创业板存续时间较短，在立法、监管和规范等诸多方面仍需加强。在此背景下，创业板上市公司本身也还存在不少有待规范和解决的问题。笔者希望通过本文的探究，分析我国创业板上市公司现金股利政策制定的影响因素，能够为创业板公司现金股利分配政策的制定，完善我国资本市场做出微薄贡献。 　　二、理论分析与研究设计 　　（一）理论基础与研究假设 　　国外创业板方面相关的现金股利研究起步晚，国内研究与之相关的则更少，尚存的创业板现金股利理论大部分是源自上市公司现金股利理论，未形成独有的理论体系。因此，笔者在本研究的理论支撑和假设基础也借鉴股利政策影响因素的相关理论。 　　1.公司的盈利能力。追求利润是公司存在的最终归宿。根据Linert的信号传递理论，若上市公司有高水平的盈利能力，管理层应该对股东和潜在投资者传递出公司未来良好发展的预期信号。使用高股利支付水平和现金分红来吸引投资者是有效的手段之一。王涛、石丹（2012）收集了2000―2009年间我国240家A股公司的信息进行实证分析，结果说明，A股上市公司的股利政策受到本期盈利能力和上一期盈利水平的双重影响，盈利水平高也预示公司有充足的现金流来支付高的现金股利[1]。 　　假设一：创业板上市公司盈利能力与现金股利存在正相关关系。 　　2.公司偿债能力。公司偿债能力包含长期和短期两方面内容。若上市公司的偿债能力差，那么它们往往无法在短期内借新债还旧债或扩大债务规模，进而使公司肩负很大的债务压力，所以会失去支付现金股利的动力，而偿债能力强的上市公司大不相同。冯科、何理（2013）选取了沪深两市的136家地产板块的公司进行研究，经过主成分分析形成如下结论：对于寻求再融资的房地产公司来说，偿债能力差的企业反而倾向与支付现金股利，而对一般上市公司而言现金股利支付水平与偿债能力负相关[2]。 　　假设二：创业板上市公司资产负债率与现金股利负相关，其流动比率、速动比率与现金股利正相关。 　　3.成长能力。Jensen（1976）的研究表明，公司的成长机会对股利支付水平有显著影响，若公司的成长机会大，那么伴随着投资需求的增长，公司的可支配现金不足，此时公司则会少降低现金股利或者停发现金，因此两者是一种负相关关系。杨汉明、曾森（2015）使用模糊聚类分析的方法，划分出三段不同的上市公司生命周期。通过回归模型进行实证研究，结果发现，衰退型的上市公司的现金股利支付意愿和支付水平最低，而成熟型上市公司的现金股利支付水平最高[3]。 　　假设三：创业板上市公司成长能力与现金股利存在负相关关系。 　　4.投资价值。市盈率和市净率是体现企业投资价值的两个常用指标。较高的市盈率，说明投资者对公司的未来有很好盈利预期。存在独特性的是我国创业板市场上风险偏好型投资者较多，加上投机等因素的影响，高市盈率成为我国创业板上市公司的独特风景。此外，高市盈率所引发的资金超募现象有可能是影响我国创业板上市公司现金股利的主要影响因素之一。净资产的多少是由公司经营状况和财务政策综合决定的，若经营业绩和财务状况越好，公司的净资产增值越快，进而带