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利率变动对我国社会融资结构变动影响研究 　　【摘要】本文以2002～2015年我国利率、直接融资、间接融资的统计数据为基础，通过计算对利率变动、直接融资变动、间接融资变动进行比较，研究利率变动如何通过信贷、债券、股票等融资途径对社会融资 （直接融资与间接融资）结构产生影响，为政府制订宏观经济政策提供理论依据。 　　【关键词】利率变动 社会融资结构 直接融资 间接融资 　　随着金融市?龅母咚俜⒄梗?社会融资结构正在发生深刻变化。资本市场、非银行金融机构对实体经济的资金支持日益加大，信贷、债券、股票等直接融资逐步成为企业外部融资的重要手段。利率变动是影响社会融资结构（直接融资与间接融资，下同）的重要因素，也是导致社会融资结构变动的主要因素之一，本文以2002～2015年的统计数据为基础，分析研究利率变动对我国社会融资结构变动的影响，为政府制订宏观经济政策提供理论依据。 　　一、2002～2015年社会融资结构 　　社会融资结构是指一定时期内实体经济（境内非金融企业和住户）从金融体系获得的资金总额，由人民币贷款、外币贷款（折合人民币）、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资等构成，2002～2015年我国社会融资结构见表1。 　　二、2002～2015年社会融资结构变动 　　社会融资结构从不同角度，可分为境内融资与境外融资、金融融资与实物融资、直接融资与间接融资等。社会融资结构如果由直接融资与间接融资构成，直接融资包含信托贷款、委托贷款、企业债券、非金融企业境内股票融资、未贴现银行承兑汇票，间接融资包含外币贷款（折合人民币）、人民币贷款，2002～2015年我国社会融资结构变动情况见表2。 　　从表2发现：第一、直接融资占社会融资的比例总趋势呈上升态势，从2002年至2015年的数据看，出现了两次比较明显峰值：2007年直接融资占同期社会融资的30.82%，2013年直接融资占同期社会融资的41.55%。第二、我国社会融资结构中，间接融资仍占主体地位，但间接融资比例呈下降态势，2013年间接融资占同期社会融资54.72%，为历史最低水平，但仍高于英美等发达资本主义国家。 　　三、金融机构人民币法定存款基准利率变动情况 　　存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率，中央银行规定的存款准备金率被称为法定存款准备率。2002-2015年期间，金融机构人民币法定存款基准利率（以活期为例）见表3。 　　从表3发现，2007年7月21日金融机构人民币法定存款基准利率最高，年利率（活期）为0.81%；2012年7月6日金融机构人民币法定存款基准利率最低，年利率（活期）为0.35%，与2008年11月27日金融机构人民币法定存款基准利率0.36%差不多。 　　四、利率变动对社会融资结构变动的影响 　　（一）利率变动与社会融资结构变动的比较 　　2002～2015年利率变动、社会融资结构变动的情况如图1所示。通过图1可以发现： 　　第一、利率变动是影响社会融资结构变动的重要因素，即利率发生变化，直接融资与间接融资的比例也将发生变化，社会融资结构发生变动。 　　第二、利率变动的方向影响直接融资与间接融资的变动方向。利率变动与间接融资变动方向几乎一致，即利率下降，间接融资占社会融资的比例下降，利率上升，间接融资占社会融资的比例上升；利率变动反向影响直接融资，即利率下降，直接融资占社会融资的比例上升，利率上升，直接融资占社会融资的比例下降。 　　第三、利率变动的周期与直接融资、间接融资变动的周期相近。从2002～2015年来看，利率2007年、2011年出现两次峰值，其变动周期4～5年；2007年、2013年直接融资出现峰值，其变动周期5年左右；2007年、2013年间接融资出现两次谷底，其变动周期5年左右。利率变动、直接融资变动、间接融资变动，其周期比较接近，几乎与我国“五年规划”周期同步。 　　（二）利率变动对社会融资结构变动的主要影响途径 　　1.利率通过影响信贷融资，影响社会融资结构。中央银行通过动态地调整存贷利率，对改善金融机构的资金收益、优化金融机构的资金成本、提高社会资金的使用效率、促进社会资金的合理流动等起着重大作用。近年来，在历次经济周期的变化中，中央银行都将利率作为主要的政策工具，对国民经济进行调控。贷款利率上调后，实体经济贷款成本上升，导致经济主体对贷款需求下降。因此，贷款利率上升，导致信贷融资规模收缩，即社会融资总规模下的间接融资比重缩减，直接融资比重上升；贷款利率下降，导致信贷融资规模扩张，即社会融资总规模下的间接融资比重增加，直接融资比重减少。 　　2.利率