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国内外货币政策对银行业流动性和波动性影响 　　【摘要】本文采用VAR模型分别分析国内货币政策和美国货币政策对银行业流动性和波动性的影响。实证结果说明国内货币政策相对国外货币政策对中国经济变量影响更显著，国内利率的降低能通过扩大期限利差，进而平稳金融市场的作用。由于中国银行业存贷利差仍受政府管制，其提供的流动性对国内市场利率变化不显著。 　　【关键词】国内货币政策；国外货币政策；银行业流动性；波动性 　　一、引言 　　货币政策在中国宏观经济调控中的作用越来越重要。2008年全球金融危机爆发后，中国人民银行采取了宽松的货币政策。2010年全球流动性过剩的大环境下，通货膨胀预期抬头，为应对一直居高不下的通胀压力，央行连续十二次上调存款准备金率、五次上调存贷款基准利率。流动性风险一直是金融风险重要的一部分。特别是在金融危机、欧洲国家相继发生主权债务危机之后，探讨政府相继出台的货币政策对银行业流动性的影响对货币政策的出台具有理论指导和参考意义，同时检验了近些年金融市场对市场和政策的反应程度。 　　二、文献综述 　　国外学者实证研究认为，美国货币政策冲击对发达国家的产出具有正的传导效应；美国等发达国家货币政策冲击对新兴经济体国家的产出具有负的传导效应（Mackowi-ak，2006、2007）。 　　对流动性的研究早期集中市场微观结构，如市场交易制度、卖空交易限制和交易者结构等，而且多是针对个股的流动性进行研究。近些年，学者对货币政策对金融市场特别是银行业流动性研究得出的结论不一致。Goyenko（2009）发现货币政策对金融市场流动性有显著的预测作用，货币政策收紧会降低市场流动性。Blanchard et al. （2010）认为，金融危机迫使政府和中央银行扩大他们的流动性，通过在广泛的市场上直接干预 （回购）和间接干预来帮助非存款机构。Amador（2011）分别从微观层面和宏观层面证实了欧元区货币政策扩张将导致流动性提高。 　　从文献发现尽管流动性和波动性的影响的研究在微观的研究中广泛的应用，但国内外货币政策对银行业流动性的实证研究还很欠缺。总的来说，预期的资产回报率和流动性不足之间存在负相关。（Amihud， 2002， Pastor and Stambaugh， 2003， Acharya and Pedersen， 2005 and Bekeart et al.， 2007）。 　　三、模型选择和数据来源 　　货币政策用短期市场利率这个中介指标反应。美国作为世界上最强的经济体，本文选取美国货币政策对中国国内经济变量影响具有参考意义。文中分别选取美国联邦利率，中国货币政策为7天银行拆借利率。这是度量货币政策的标准变量（Sims and Zha， 1995）。 　　银行业流动性用存贷利差（LIQ）度量。银行的存贷利差可以简单的反映货币的供求状况，所以本文采用银行存贷利差度量流动性。由资产定价模型文献得，期限利差（TS）描述的是长期政府债券和短期政府债券利率差。本文选取十年期国债和两年期国债收益率之差为分析对象。期限利差的增加将增加经济的活动性，反之则带来经济衰退。本文用期限利差反映银行业的波动性。 　　四、国内外货币政策对中国银行业流动性和金融市场的实证结果 　　（一）单位根和协整检验 　　先对时间序列的稳定型进行检验，对cir，uir，ts，liq进行ADF检验，序列皆为一阶单整。接下来进行Johansen协整检，。结果表明长期而言，变量之间存在长期稳定关系。可以做出判断：银行业流动性的变动是与国内外货币政策相联系的，并且这种变动会导致或滞后于国内外货币政策的变化。 　　（二）Granger检验结果 　　为了进一步考虑中国利率和美国利率和银行业流动性的影响。单位根检验说明数据稳定。格兰杰因果检验表明，不能拒绝LIQ，TS不是CIR的格兰杰因果关系，说明实际利率外生于系统，和我国实际情况吻合。同时CIR是TS的格兰杰原因。CIR不是我国银行存贷款利差的格兰杰原因。这和中国存贷款利率是非市场利率有关。美国货币政策不是我国宏观经济量的格兰杰原因。 　　（三）脉冲响应分析 　　文章VAR模型中，所有根的倒数小于1，即位于单位圆内，则其是稳定的，进一步做脉冲响应函数分析。本文先分析国内利率短期对银行业流动性的影响。 　　从CIR对LIQ的脉冲分析可以看出，中国市场利率的正向冲击带来银行存贷利差的持续降低，并呈现出长期的持续效应，但是冲击幅度不是很大。中国市场利率的正向冲击使得期限利差变小，并有一定的滞后效应，长期来看，期限利差将逐渐恢复。 　　从脉冲响应函数图看出，美国市场利率的正向冲击对中国银行业流动性有一个正面影响，并且呈现长期持续效应，但是冲击的幅度不大。美国市场利率一个正向冲击后，给中国市