广电网络调研短评——经营情况和资本开支好于预期,维持买.PDF

短 评 广电网络调研短评 ——经营情况和资本开支好于预期，维持买入评级 上周我们调研了广电网络，主要了解近期数字电视进展、公司最近动态。结果是令人振 奋的。 一、关于定向增发的进展。 1、收购完成的进度是我们关注的短期问题。据了解，定向增发的融资已经到位。但实 施收购时由于资产评估和审计还需要进一步细化，估计整个收购完成要到1季度底2 季度初。 至于何时能够报表？由于公司已经在1 月份预付部分收购定金，我们预计可以在1 季度实施 并表。不过关于这个问题，还需要和相关监管部门沟通。 2 、按照“人随资产走”的收购原则，目前陕西广电股份的人员还没有到上市公司中来。 公司将在收购后实现人员整合。至于整合成本，公司表示很小。因广电股份按照公司制运作 已经多年，工资水平跟上市公司差别不大。人员进入上市公司后成本大幅上升的可能很小。 3、按照13 亿左右的收购成本，存在2 亿多的收购资金缺口，公司将采用银行贷款解决。 二、关于近期数字电视用户发展。 1、截止到06 年底全陕西有线电视用户达到340 万左右，较05 年底增长了40 多万。这 个数字跟我们前期的预测基本一致（比市场总体预期好些）。公司提到城市化加速对有线电 视发展的推动，预计未来几年有线电视用户发展还将保持每年30-40 万的水平。 2 、截止到06 年底宽带用户将近10 万户，数据业务收入达到5000 多万元，比我们之前 预测高出2000 万元。目前宽带用户发展迅猛，平均每月新增宽带用户3000 户左右。 3、到11 月底，广电股份的净利润大约为8500 万，预计06 年全年收入5.5 亿元，净利 润9000 万左右。这个预测跟我们之前预计差不多。 三、数字电视资本开支可能低于预期。 1、陕西全省骨干网、支线网均已经改造完，城域网也已经扩容，未来不需要额外的资 本开支。 2 、单向改造方面成本估计为150 元/户左右，比之前预计要低一些。双向改造目前有两 种方式可供选择：一种是采用五类双绞线方式，成本较低，大约为每户130 多元，另一种为 广电通方式，采用同轴电缆，大约为 394 元/户。目前主要采用第一种方式。因此比我们之 前预测的200 元/户成本要低。 3、机顶盒成本降低。目前部分供应商的基本型机顶盒价格已经降到300 多元。而我们 之前的预计是06 年500 元、07 年470 元。从现在来看，机顶盒价格下降幅度超过预期。 基于以上三个因素，广电网络数字电视资本开支（含机顶盒）比起之前预测要低大约150-200 元每户。 四、关注管理方面的一些变化。 市场传言公司现任董事长韩本毅先生可能离开公司。经了解，确有此事。但现任董事长 离任之后的人选，目前还不清晰。实际上，近年来公司具体事务主要由公司总经理谢林平先 生负责。韩本毅董事长对具体事务亲身管理较少。我们认为韩的离职应该对广电网络的发展 不会有太大影响 。 此外，我们也关注到：公司可能会在近期推动股权激励。我们认为这对公司的长远发展 是一件好事。 五、初步结论： 基于最新调研的这些情况，我们认为：短期盈利可能超过市场之前的预期。07 年 EPS 达到或超过 0.70 元的可能性很大。因资本开支低于预期，我们将在详细测算并更新模型之 后调高08 年之后的预测。目前因为全面合并的报表还没有出来，我们仍然维持07、08 年分 别为0.70 元、0.82 元的预测。 强烈建议“买入”。6个月目标价为32元。 分析师：廖绪发 E-MAIL ：liaoxufa@ 日 期：2007年3月5 日 信息披露 分析师承诺 廖绪发：商贸旅游、行业比较。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中 的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@ 。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy ） ：相对强于市场表现20 ％以上； 增持（outperform ） ：相对强于市场表现 5 ％～20