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商业信用与企业业务增长之间关系实证研究 　　关键词：商业信用；企业融资；企业业务增长 　　摘 要：商业信用是企业融资的一种方式，国外研究表明使用较多商业信用的行业中的企业具有较高的增长率。利用国内的上市公司进行实证研究发现，使用商业信用能够促进企业的业务增长。在竞争激烈的制造类行业中，这种作用尤其明显。 　　中图分类号：F830.59文献标识码：A 文章编号：1672-4755(2007)06-0080-02 　　 　　一、引言 　　 　　商业信用作为企业的一种融资方式，正受到越来越多的关注。企业主要是通过利用应付款项丛供应商处融资；利用预收账款从客户处融资。迄今为止对商业信用融资的研究主要集中在其产生动机及影响因素等，Schwartz（1974），Petersen ，Rajan（1997）认为与金融中介融资相比，商业信用融资存在成本上的比较优势。Stiglitz，Weiss（1981）认为，对于受信贷约束的企业来说商业信用因而成为银行信贷之外的一个重要融资方式。研究它与实体经济之间的关系的文献并不多见，Fisman对此作了贡献，他在2001年通过分析五个非洲国家企业数据发现, 使用较多商业信用的企业具有较高的生产效率。Fisman(2002) 还利用44 个国家37 个行业的面板数据进行了研究, 其结果是, 在金融体系较差的国家(往往是发展中国家) , 使用较多应付款(商业信用) 的行业中的企业具有较高的增长率。毛道维，龚柳元（2007）从行业进行的研究表明，企业商业信用的特征取决于所在行业的竞争地位。中国作为新兴的市场国家，金融体系还不完善。那么国内使用商业信用较多的企业是否取得了较高的增长率呢？商业信用对企业增长的作用在不同类型的行业之间是否存在差异呢？本文将通过实证检验加以说明。 　　本文首先对两类行业利用商业信用情况进行了差异分析，然后对企业利用商业信用和业务增长的关系进行实证分析，最后得出结论。 　　 　　二、两类行业的差异分析 　　 　　（一）样本选取，我们选取了深沪两市中的C制造业、F交通运输、仓储业、G81通信及相关设备制造业和G83计算机制造业中02-06年的A股企业作为样本1（剔出04年后上市的公司，共727家）。选取B采掘业、D电力、煤气及水的生产和供应业、F交通运输、仓储业02-06年的A股企业作为样本2（剔出04年后上市的公司，共140家）。我们认为样本1的行业属于竞争激烈的制造类行业，而样本2的行业竞争激烈程度相对较小，并且具有一定的垄断特征。 　　（二）差异分析 　　衡量企业利用商业信用融资，我们采取以下指标： 　　APAY/TA=（应付账款+应付票据+预收账款）/总资产 　　（分子分母均用02-06年这5年的总和） 　　求出两样本的平均APAY/TA，进行双样本T检验，其F检验和t检验的结果分别见表1和表2 　　 　　 　　从结果中看出，样本1的平均APAY/TA要显著大于样本2，表明竞争激烈的制造类行业， 利用商业信用融资的程度要大于具有垄断特征的资源、交通等行业。我们认为制造业位于整个产业价值链的中间原材料受制于上游的资源类行业，产品的销售往往依赖于下游的销售商，再加上制造业竞争比较激烈，企业利润较薄，常常面临流动性短缺和原材料的不足。企业利用应付款项可以先行从供应商处得到原材料而无须等待便直接进入了下一个生产周期，提高企业的生产效率；利用预收账款可以使企业不仅预先得到客户的货款，而且可以加强对客户及销售商的控制，获得稳定的客户源，促进企业业务的增长。而位于产业价值链两端的行业（如：资源类行业、交通运输业），竞争相对不太激烈，某些行业还可能具有垄断特征，企业的利润较丰厚，企业利用商业信用融资来提高生产效率的意图相对较弱。那么，商业信用融资同企业业务增长的关系在这两类行业之间是否存在显著差异呢？下面我们将利用多元线性回归来做进一步研究。 　　 　　三、多元线性回归分析 　　 　　我们以样本企业02-06年5年的主营业务收入年均增长率（POR）为因变量，构造一个多元线性回归模型对两个样本分别进行回归。 　　（一）变量定义 　　因变量：样本企业主营业务收入增长率（POR） 　　自变量：企业利用商业信用程度（APAY/TA）。 　　控制变量有： 　　企业外部融资比例（EXTFIN）=（总资产-留存收益）/总资产； 　　企业的规模（SIZE）=企业的总资产取对数，我们认为在制造类业以及能源、交通等行业中，存在着规模经济。因此，SIZE同POR之间应当存在着正相关关系； 　　企业所属行业的主营业务收入增长率（INDPOR），它同POR应当是正相关关系 　　（上述变量均取样本企业02-06年的平均值） 　　（二）回归分析 　　分别对两