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探 索 与争鸣viewpoints V 商品市场的金融化与油价泡沫 Financialization of commodity markets and soaring oil price 殷剑峰 作者简介 殷剑峰，中国社会科学院金融研究所副研究员，中欧陆家嘴国际金融研究院副院长 Author Yin Jianfeng, Associate Professor, Institute of Finance Banking, Chinese Academy of Social Science 摘 要 在过去几年中，商品市场发生了巨大的变化。衍生品交易量大幅度超过了实物的产量，而在衍生品市场中，金融机构已经取代了传统 的商品买家和卖家，成为了市场的主动性力量。商品市场这种“金融化”现象改变了商品价格的形成机制。以油价为例，实证分析表明， 自2003年以来油价的暴涨，其系统性的推动因素就在于石油衍生品市场金融机构过于活跃、甚至是投机性质的交易行为。 Abstract Over the past several years, great changes have taken place in the commodity market. The trading volume of derivatives has greatly surpassed the output of physical objects. Accordingly, in the derivatives market, financial institutions, as a replacement of traditional buyers and sellers, have functioned as the driving force. This “financialization” of the commodity market has, therefore, changed the forming mechanism of commodity prices. Take the rocketing oil price since 2003 for example. An empirical analysis indicates that the systematic factors promoting this phenomenon point to financial institutions in the oil derivatives market that have over-active, even speculative, transactions. 过去几年中发生的石油狂热令人惊叹不已。石油 关于油价上涨的原因，一个曾经非常普遍的看法 价格自2003年初的30美元左右，一路飙升到 是，它是由供求基本面决定的。简言之，价格的上涨 2008年7月份的近147美元，五年间翻了几乎五倍。 仅仅是因为对商品的需求增加，以及商品的供给在减 如此之高的油价在历史上并无前例，即使是在上个世 少。顺着这样的思路，很容易地就可以将此次油价的 纪70年代的两次石油危机中，油价最高也未超过40 暴涨归咎于中国——如果说两次石油危机期间的价格 美元。在两次石油危机之前，一直追溯到1860年， 上涨是因为供给方原因的话，那么，这次则是需求方 油价始终维持在10美元以下；在两次石油危机之后 的因素，而增加的需求主要来自正处于快速工业化进 的二十余年中，油价也就在20美元上下波动。史无 程中的中国。同样，顺着这样的思路，还能够得出另 前例的高油价令人感到困惑，更为重要的是，暴涨的 外一个政策建议。