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地方债流动性问题及其在担保品管理中运用 　　地方债流动性问题 　　2009年我国首次正式允许地方政府发行债券，截至今年7月份累计发行地方政府债券9.4万亿元。地方债也一举拿下债券市场余额的10%，晋升为市场上第三大类券种。虽然发行规模很大，但地方政府债的交易量与换手率并没有与之相匹配。 　　（一）地方债流动性发展现状 　　通过图1可以看出，地方政府债券现券交易量从2011年第三季度开始出现明显的上升趋势，并首次突破1000亿元，之后连续两个季度猛增。在2012年，地方债现券交易在银行间整体交易较为活跃，第一季度达到历史极值1.02万亿元，其余三个季度现券交易量均保持在3000亿元以上，全年交易量超过2.1万亿元。之后现券交易量出现下滑，从2013至2015年，地方债现券交易量基本与2010年的水平相当，直到2015年第四季度开始才回升至千亿元水平。今年上半年，地方政府债券现券交易金额为0.55万亿元。 　　从图2的年换手率来看，2011年到2015年的数据分别是0.66、1.30、3.37、0.31、0.11、0.09，2016年上半年的换手率只有0.08。由此可见，除了2012年换手率较高之外，其他年度的换手率都偏低。而具体到季度换手率，早期地方政府债券存量变化不大，在2012年由于交易量的激增使得季度换手率达到高点1.72。之后换手率大幅回落，从2013年第二季度开始始终维持在0.1以下，2015年末至今最近三个季度的交易量虽有明显增长，但债券存量的增速很快，换手率依然处于较低水平。 　　图3数据显示，2015年以前，银行间市场地方政府债券的回购交易量基本保持平稳提升的状态，进入2015年后，回购交易量开始大幅增长，四季度达到3.36万亿元，一年内增长了4.4倍。进入2016年后回购交易量保持在高位，略有下滑。 　　根据上述数据可知，地方政府债券在发展趋势当中起步相对较晚，虽然发行规模较大，但成交规模有限，流动性在发展过程中有所改善，仍有提升空间。 　　促进地方债流动性的政策建议 　　第一是丰富相关交易品种。目前，我国地方政府债券交易品种比较单一，不能满足偏好投资者的资产配置需求，需要进一步丰富。首先是拓展地方政府债券的期限品种，除了目前已有的1年、3年、5年、7年和10年期品种外，建议进一步尝试发行1年以内的超短期债券和10年以上的长期债券。其次要扩展付息兑付方式，丰富浮动利率债券品种，考虑引入投资人选择权、发行人选择权以及按期偿还本金等机制。最后，应适时推进地方政府信用衍生品，便利投资者的信用风险管理。 　　第二是优化投资者结构。目前我国地方政府债大部分由银行持有，这个比例远远高于国际上发达国家的水平。所以从优化投资者结构角度来说，应进一步推动投资主体多元化，分散投资群体，制定支持性鼓励政策，在保持商业银行对地方政府债券投资热度的同时，提高个人对地方政府债参与程度。此外，还应当进一步引导券商、理财、信托、基金等多种机构投资者逐步将地方政府债作为低风险货币工具进行配置。除了国内投资者之外，也可以考虑在人民币国际化的同时，发展境外投资者。 　　第三是完善交易机制。主要包括两部分内容，首先要提高发行的市场化程度，促使发行机制更为透明，定价更为合理。二是尝试建立地方政府债券做市商制度，提高地方机构对政府债券双边报价的积极性。 　　第四是加强信息披露制度建设。为了提高地方政府债券信息透明度，合理保障投资者的知情权，应该进一步完善地方政府债券信息披露制度，包括指定地方债信息披露管理办法，明确发行人的信息披露标准，对地方政府债券信息披露的内容、原则、虚假信息披露的责任等方面做具体规定，以确保信息披露的及时性和有效性。 　　第五是健全信用评级制度。具有公信力的信用评级制度不仅可以帮助投资者识别地方政府债券发行过程中的风险，也使债券的定价有明确的参考依据，从而促进债券合理流动。建议首先要制定有关地方政府债券信用评级的行业标准，做好相关制度建设工作，规范地方政府债券信用评级业务，加强监管，避免因恶性竞争影响评级结果的客观公正。其次要逐步建立推广地方政府债券双评级机制，由两个独立的评级机构分别给出评级结果，为投资者提供更加客观的参考依据。最后从信用评级机构层面，评级机构应建立专业的地方政府债券评级技术体系，提升地方政府债券评级的技术水平和业务人员的专业性，不断提高信用评级结果的公信力。 　　第六是加大地方政府债券相关宣传和培训，以提高地方政府债券的认知和认可度。同时建立便于交易主体进行沟通的交易机制，吸引更多的投资主体参与地方债投资。建立健全关于地方政府债券的法律制度，对地方政府债券的发行、定价、交易、偿还、监管等各环节进行严格规定，从而达到降低投资风险和建立健康、有序、发达的地方政府债券市场的目的。 　　地