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基于Mlogit模型制造业上市公司股利政策分析 　　【摘 要】 文章选取2004―2012年深圳主板和中小企业板的制造业上市公司为研究对象，采用Mlogit回归方法研究了宏观和微观经济因素对制造业公司股利政策制定的影响，尤其是股利分配方式方面的影响。研究发现：中小板的股利分配情况要好于主板，纯现金股利为采用频率最高的股利分配方式；资产规模、盈利能力和成长能力对股利政策的制定影响广泛；强制分红政策的效果并不明显；微观因素的作用要大于宏观因素。 　　【关键词】 制造业上市公司； 股利政策； Mlogit模型 　　中图分类号：F275；F832.48 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）03-0065-04 　　一、引言 　　上市公司的股利政策是投资者在进行投资时所关注的重要内容。股利政策包含两个方面，其一是上市公司是否进行股利分配，其二是上市公司以何种方式进行股利分配。恰当的股利政策不仅能反映出公司的真实状况，更可以激励投资者，从而为公司吸引更多资金。制造业的蓬勃发展令投资者对制造业上市公司更加关注，而这些公司的股利政策则影响着投资者的投资意愿。所以，对制造业上市公司股利政策制定动因的分析很有现实意义。 　　我国的股票市场分为主板市场、中小企业板市场（以下简称中小板）、创业板市场和三板市场。其中，主板市场又分为沪市主板和深市主板。主板市场服务于成熟的企业；中小板作为创业板的过渡板块，主要服务于暂时无法在主板上市的企业，但是它与深市主板适用于同样的市场法律法规和发行上市标准；创业板和三板则分别服务于高科技中小企业和退市企业。考虑到沪市和深市之间的制度差异、中小板与创业板服务对象的区别和中小板是以制造业为主体这三个原因，笔者选取了深市主板和中小板作为研究对象，以这两个板块的制造业上市公司为样本，分析它们的股利政策影响因素，以帮助投资者在进行投资时更好地预测它们的股利政策。 　　二、描述性统计 　　制造业作为我国实体经济的一项重要组成内容，它的发展关系着我国宏观经济的走势。制造业无论在主板市场还是中小板市场都占有一席之地。我国的深圳主板市场创立于1991年7月，中小板创立于2004年5月，根据证监会的相关文件显示，两个板块适用于同样的监管规则，为基于这两个板块的描述统计提供了基础。为了保持研究时间的一致性，笔者将本文的研究时间定为2004―2012年。根据证监会的行业分类方法，深市主板市场共有制造业企业226家，获得数据2 005条，而深市中小板市场共有制造业企业574家，获得数据4 049条，主要从是否进行股利分配和股利分配方式两个方面对深市主板和中小板进行了对比。 　　（一）股利分配比例 　　我国A股市场中有七种股利分配方式：纯派现、纯转增、纯送股、派现转增、派现送股、转增送股和派现转增送股。在本文中，只要采用七种股利分配方式中的任何一种进行股利分配，就被视为进行股利分配。 　　在绝对数量上，深市主板市场相对稳定，其数量一直围绕着100家波动，最高值为105家，出现在2012年，最低值出现在2008年，仅为81家。与此对比的是，中小板呈现出了明显增长的态势。在2004年，进行股利分配的公司数量仅为34家，而到2012年这一数量已经达到455家，年平均增长率达到33.40%。在2007年，中小板的股利分配公司数量超过了深圳主板市场。在相对数量上，其情况与绝对数量基本保持一致。主板市场的相对数量在[36.32%，47.51%]的区间内，中小板在2004年比例仅为18.48%，而到了2012年，这一比例已经增长到了79.82%。这是因为在2004年，中小板刚刚成立，从上市公司数量上根本无法与深圳主板市场相比。随着中小板的发展，中小板逐渐壮大，中小板上市公司进行股利分配的比例才有所上升。 　　在对深圳主板市场和中小板市场进行描述统计后，根据描述统计的结果，笔者将继续对影响这些制造业上市公司股利政策的因素进行分析。 　　（二）股利分配方式 　　由于股利分配方式中，转增和送股这两种方式的样本量过小，容易影响模型的估计结果，所以笔者将纯转增、纯送股和转增送股合并为纯股票股利，将派现转增、派现送股和派现转增送股合并为混合股利。由此本文选用纯现金股利、纯股票股利和混合股利三种股利分配方式。 　　在三种股利分配方式中，上市公司采用最多的是纯现金股利。2012年深圳主板市场采用此方式的比例高达46.85%，而后是混合股利，而采取纯股票股利进行股利分配的情况排在最后。从历年情况看，中小板采用混合股利进行分配的比率要大于主板市场。 　　三、模型设定及定量分析 　　（一）模型选择与数据收集 　　由于本文的研究对象是不同因素对于上市公司多种股利政策影响的概率，这就需要使用多项Logistic（Mlogit