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基于EVA法下股东内含报酬率解析 　　[摘要]美国思腾思特管理咨询公司于20世纪80年代提出EVA思想后,该体系日益被资本市场和企业所接受,我国国资委也正在国有企业中推广该业绩评价方法。按国资委的要求,2010年起央企将全面开展EVA考核。本文对EVA进行重新解读,试图根据EVA原理计算出股东内含报酬率,为投资者提供更为便捷和准确的投资决策方法。 　　[关键词]EVA 调整事项 内含报酬率 　　 　　一、概述 　　 　　EVA(Economic Value Added,经济增加值)管理体系的创造者和商标持有人是美国思腾思特管理咨询公司(Stern Stewart Co.)。该公司在1982年提出EVA 管理思想,并于1993年9月在《财富》杂志中将该思想完整表述。经济增加值方法在企业业绩评价和财务决策等方面有着广泛运用,日益为美国乃至全球资本市场和企业所接受,我国国资委也在推广应用 EVA 模型对国有企业进行业绩评价。 　　EVA,从算术角度来说就是资本收益与资本成本之间的差别,即公司税后净营业利润与全部投入资本成本之间的差额。其构建原理很简单,即税后净营业利润(NOPAT,Net Operating Profit after Tax)与资本成本的差额,用公式表示为: 　　EVA=税后净营业利润―资本总额×加权平均资本成本率 　　 (一)税后净营业利润 　　税后净营业利润=(销售收入―销售成本―经营费用)×(1―所得税税率) 　　税后净营业利润反映资产的盈利能力,是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润,即全部资本的税后投资收益。 　　 (二)资本总额 　　资本总额是指投入公司经营的全部资产的账面价值,既包括股权资本也包括债权资本。 　　 (三)加权平均资本成本率 　　加权平均资本成本率是指债权资本成本率和股权资本成本率按债权和股权在资本结构中各自所占的权重计算出的平均成本率,即: 　　加权平均资本成本率=债权资本权重×债权资本成本率+股权资本权重×股权资本成本率 　　一个企业只有完成价值创造过程才能真正为投资者带来财富,因此价值创造是评估企业经营活动的正确指标。企业拥有的资本,无论其来源是股权还是债务,都有机会成本。只有超过所有机会成本的企业创造的利润部分才是真正的价值创造,这就是EVA值。通常的会计利润并不能恰当表述企业是否真正创造价值;而EVA值是把税后净利润进行一定的调整再扣除所有的资本成本之后的经济利润值,能够对企业的价值创造进行表述,所以EVA指标更能满足衡量企业业绩的需要。 　　 　　二、对EVA进行调整的原因及具体调整事项 　　 　　明白构建原理并不代表会计算EVA值。为消除会计谨慎性原则的影响、防止管理人员的短期倾向以及减少管理当局进行盈余管理的机会,有必要对税后净营业利润进行多项调整,从而消除来自会计规范体系的种种弊端。经过信息还原,EVA 计算结果更接近实际经济价值,体系的运行更为有效,企业和投资者能够更准确的衡量企业价值和业绩。 　　根据思腾思特公司的结论,要精确计算 EVA 需要调整的事项多达160多项。所有调整都有利于改进对经营利润和资金的度量,然而在实际应用中,并不是每个公司都要进行所有的调整,一般情况下只须进行 5-10 项调整就可达到比较准确的结果。常用调整有: 　　(一)战略性费用支出 　　战略性支出是指企业为实现战略目标而进行投入所发生的费用。很多企业为建立新品牌、占领新市场、扩大市场份额或者争取新客户而自愿支出大量费用,常见形式有研发费用和市场开拓费用。战略性支出是企业为了获得将来的收益而发生的交易或事项,对公司的未来和长期发展有重要作用。此类费用发挥效应的期限并非只是支出发生的会计期间,全部计入当期损益并不合理。为了更准确的反映战略性支出的本质,可以将其视为企业的资产进行资本化,并逐期分摊到受益的会计期间。 　　具体的调整方法是:将计入当期损益的战略性费用支出(未资本化的部分)视为投资予以资本化,相应加回到税后净营业利润中,增加资本总额。将符合新会计准则的资本化战略性费用支出加上计入当期损益的战略性费用支出的总和在合适的期间里逐年摊销。摊销费用在税后净营业利润中扣除,未被摊销的余额部分仍然包括在总资本中。 　　(二)各种准备金 　　准备金是公司为防备将来可能发生的损失而预先提取的。准备金余额抵减对应的资产项目,余额的变化计入当期费用冲减利润。但实际上当期该项资产并未减少,也没有该项费用的现金支出,提取准备金的做法在低估了公司的资本总额的同时低估了公司的利润。准备金主要包括坏帐准备、贷款损失准备、存货跌价准备、持有至到期投资减值准备、长期股权投资减值准备、固定资产减值准备、无形资产减值准备和商誉减值准备等。准备金的提取应