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基于FCFE模型对中国中铁股份有限公司股票价格评估 　　摘要：2015年以来，我国股票市场持续走热，形成了所谓的“牛市”，众多的投资者和融资者纷纷进入股票市场，整个市场表现出了较强的活力。随着股票市场的不断发展，股票估价也成为人们关注的热点。不同行业有不同的估值方法，下面以中国中铁公司为例，运用“FCFE模型”对其股票进行合理估值，预测其未来15年的股票价格。 　　关键词：“FCFE”模型；股票估值；中国中铁公司 　　中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）011-000-01 　　一、公司简介 　　中国中铁股份有限公司是集勘察设计、施工安装、房地产开发、工业制造、科研咨询、工程监理、资本经营、金融信托、资源开发和外经外贸于一体的多功能、特大型企业集团，总部设在北京。2007年9月12日，中国铁路工程总公司独家发起设立中国中铁股份有限公司，并于2007年12月3日和12月7日，分别在上海证券交易所和香港联合交易所挂牌上市。中国中铁股份有限公司的前身是铁道部工程总局和设计总局，成立于1950年3月，后变更为铁道部基本建设总局。 　　二、股票估值理论 　　1.模型介绍 　　在本文中我们假设中国中铁股份有限公司在未来处于稳定增长阶段，以此假设为理论前提，采用稳定增长阶段“FCFE模型”来估测公司未来15年后的股票价格。 　　以下相关的介绍： 　　①FCFE模型：如果公司一直处于稳定增长阶段，以一个不变的比率持续增长，那么这个公司就可以使用FCFE稳定增长模型： 　　当时， 　　②限制条件： 　　a.折旧能够完全弥补资本性支出；b.股票的β值近似为1。 　　③模型的适用性：该模型适用于股权资本自由现金流以不变的比率持续增长的、处于稳定增长阶段的公司。 　　2.参数设置 　　在稳定增长模型中股权资本的价值是三个变量的函数：预期FCFE、稳定增长率和投资者的要求收益率； 　　当时，/（r-g） 　　其中：P0=股票当前的价值； 　　FCFE1=下一年预期的FCFE；FCFEn=第n年的FCFE； 　　其计算公式为： 　　FCFE=净收入-（资本性支出-折旧）*（1-DR）-工作成本变化*（1-DR） 　　r=公司的股权资本成本； 　　g=FCFE的稳定增长率。 　　三、股票估值分析 　　1.具体参数设置 　　（1）CAPM模型参数的确定 　　利用资本资产定价模型（CAPM）对Ri值进行确定Ri=Rf +β（Rm-Rf ） 　　其中：Ri为股票i的预期收益率，Rf为无风险收益率，Rm为市场组合的预期收益率，β为贝塔系数。 　　1）Rf值的确定：无风险收益率，采用评估基准日3年期国债利率--4.92%，即Rf=4.92%； 　　2）资本市场平均收益率Rm值的估算： 　　①收集上证指数和深圳指数2000年1月～2014年12月每月月末收市指数Sn，计算出当月指数收益率：Sn=（Sn-Sn-1）/Sn-1，后将各月的收益率进行算术平均； 　　②根据有关上证指数和深证指数计算得出上证指数算术平均年收益率为8.73%、深证综合指数的算术平均年收益率为11.78%。 　　③计算几何平均年收益率。几何平均年收益率=[（2014年12月指数/2000年1月指数）^（1/15）-1]，得出上证综合指数的几何平均年收益率为5.09%，深证综合指数的几何平均年收益率为7.63%。 　　④根据中国证监会公布的沪深股市的市值比重，截至2015年6月16日，沪市总市值为389133.76亿元，深市总市值为62987.95亿元（数据来源：巨潮资讯网）， 　　沪深股市市值权重分别为0.5757和0.4243，计算出两股市的加权算术平均年收益率为10.02%，加权几何平均年收益率为6.17%，取二者权重各50%得到综合平均年收益率为8.10%，即Rm=8.10%； 　　3）根据上述计算结果，最后确定市场风险溢价 　　MRP=8.10%-4.92%=3.18%；β值的确定。 　　以中国中铁股票和上证综合指数2008年1月1日至2015年5月30日的月交易数据作为样本，进行回归，回归结果为β=1.3884。 　　4）Ri的确定，将各数据代入CAPM模型可得 　　Ri=Rf +β（Rm-Rf ）=4.92%+1.3884*3.18%=9.34%。 　　（2）FCFE模型中参数的确定 　　1）FCFE的确定 　　FCFE为股权现金流，计算公式如下： 　　FCFE=净收入-（资本性支出-折旧）*（1-DR）-工作成本变化*（1-DR） 　　（说明：净收入用企业的主营业务利润，资本支出=固定资产净值+累计折旧+其他长期资产的增加+待摊费用-长期应付款-