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基于VaRCVaR股票型QDII基金评价 　　【摘要】以成立时间在2012年前的21只股票型QDII基金为样本，进行样本基金的评价。首先，采用传统的詹森指数考察基金业绩，然后采用VaR和CVaR对基金进行风险评价。通过计算样本基金的VaR和CVaR，得出基金收益率序列的尖峰厚尾特征对VaR和CVaR有相当大的影响的结论。 　　【关键词】QDII基金 詹森指数 风险价值度（VaR） 条件风险价值（CVaR） 　　一、引言 　　QDII制度最早由我国香港政府提出，目的是越过人民币不可兑换的障碍，使国内的资金能够通过一个受限的渠道，以专用的在岸投资基金的形式投资于香港及国际市场。为了释放外汇储备、缓解人民币升值的压力以及加快我国资本市场对外开放进程，我国于2006年4月正式推出了QDII（Qualified Domestic Institutional Investors）制度，即在资本市场限制性对外开放条件下，政府允许的境内金融投资机构到国际资本市场投资的机制。QDII意味着将允许内地投资者投资境外市场，分散境内机构投资者单纯投资于国内市场存在的风险。QDII原先只限制于机构投资者，随着我国居民个人持有的可投资资产逐渐增大和人民币自由兑换程度的加大，2013年1月我国提出试点QDII2（合格境内个人投资者境外投资制度），为个人投资者投资海外市场提供一个风险控制措施。2015年6月11日中国人民银行发布《人民币国际化报告（2015年）》，考虑正式推出合格境内个人投资者（QDII2）境外投资试点，预计投资试点范围可能选在自贸区及沿海较发达地区。该计划的正式出台利于拓宽境内投资者的投资渠道和扩大境内市场规模，引导资金的跨境流动从而进一步缓解国内外汇储备压力。 　　我国首只QDII基金华安国际配置基金发行于2006年11月，首批成立的5只QDII基金募集总规模达1193.76亿元。但是，这四只基金在2008年遭遇金融危机，相继跌破单位净值，打击了投资者对QDII基金的信心。由于第一代QDII基金发行时，国内机构投资者严重缺乏海外投资经验，其典型表现是主投香港市场和中国概念股，造成了同质性太强的致命错误，而且这种投资方式无法体现QDII基金的配置价值。 　　在吸取之前失败的经验以及借鉴国际基金投资的投资管理模式之后，2010年第二代QDII基金开始发行，并且在一年内成功发行11只基金，基金的投资方式和投资标的有明显改变。在接下来的两年多时间里，QDII基金创新不断，产品的差异性明显，不同类型的产品越来越多。第二代QDII基金丰富了投资品种，除了股票、债券、基金外，还包含了农产品、石油、黄金、REITs等多种投资标的，为投资者进行大类资产配置提供了方便，而这些都是国内其他基金无法做到的。截至2015年6月底，我国境内共有122只QDII基金，其中QDII股票型基金有89只。 　　二、国内外文献综述 　　对基金绩效评估的研究一直是一个受各方关注的热门问题。传统的基金业绩评价指标有特雷诺指数、夏普指数和詹森指数，在实际运用中，詹森指数已成为迄今为止应用最广泛的基金绩效评估方法之一，它比特雷诺指数和夏普指数更容易解释，它能够量化基金超过或低于市场组合的业绩并能准确计算其在统计意义上的显著性水平。何军耀、蒲勇健（2004）从实际出发，深入分析比较传统指标，指出詹森指数是目前比较适合中国现实的基金绩效评价方法。屠新曙、段琳琳（2005）通过单因素模型和改进的三因素模型测算詹森指数，得出两者分析结果基本一致的结论。齐岳、王文超（2011）基于29支开放式基金2005年到2011年的周数据，进行詹森指数等传统指标的测算和分析，得出积极管理的基金在中国资本市场上表现出强势地位，而指数型基金的收益率不高，且波动性比较大。 　　VaR作为一种新的绝对风险度量手段，可以克服标准差、β系数等相对风险度量手段的一些缺陷不足，同时在计算时不需要对原始分布做出严格的假设。Diebold Schuermann and Stroughair（1998）；Embrechts（1999，2000） 以及Francos M.Longin（2000）提出了在股灾，金融危机等金融市场极端情形下计算VaR值的方法极值方法，将证券的历史收益加以分析，用现在的状况加以对照，对投资有一定的指导意义，弥补了一般计算VaR值低估损失的缺陷。景乃权和陈姝（2003）认为对于我国的VaR计算需要结合我国现实发展基础并进行长期的考察与检验才能进行资金配置、业绩评价和全面风险控制。史敏、汪寿阳、徐山鹰等（2006）对31只开放式基金数据基于非对称Laplac、分布标准差和VaR值的修正的Sharpe指数的实证分析显示修正的Sharpe指数是有效的。Zhiping Chen，Ruiyue