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基于VaRGARCH基金风险研究 　　[摘要]各种基金的投资理念和操作方式各有特点，其业绩和风险也大不相同。因此，有必要对投资基金的风险和收益进行评价。文章利用VaR－GARCH模型以及RAROC方法，基于65只样本基金2004年初至2006年底的数据，定量研究基金的风险。文章的研究结果表明：各个基金的VaR值即使在同一考察期内也存在较大的差异。RAROC综合考虑了风险与收益两方面的因素，从总体上对基金的经营能力做出了评价，建议使用绝对VaR和RAROC指标综合考察基金的风险和收益。 　　[关键词]VaR；ARCH模型；GARCH模型；VaR-GARCH模型；RAROC 　　[中图分类号]F830.45[文献标识码]A[文章编号]1002-736X(2008)03-0065-03 　　 　　On the Risk of Funds Based on VaR-GARCH 　　Wu Xiuli1, Yang He2, Fu Xiaorong1 　　(1.Pipeline Company of Oilfield Construction Engineering CO., CNOOC Oil Base Group, Tianjin 300452; 2.CNOOC Tube-Cote Coating Co., Ltd, Tianjin, 300452) 　　 　　Abstract: The investment ideas and operational ways of funds are different, and so in their performance and risk, therefore its necessary to carry out valuation on risk and return of funds. Based on the data of 65 sample funds from the year 2004 to 2006, the author utilized VaR－GARCH model and RAROC method to quantify the risk of funds. The main conclusion is as follows: VaR values of funds are different with each other even in the same examination period; RAROC considers risk and return synthetically and evaluates the operation ability of funds, so its priority to use VaR and RAROC to measure risk and return of funds. 　　Key words: VaR; ARCH model; GARCH model; VaR-GARCH model; RAROC 　　 　　一、基本理论 　　 　　 （一）VaR的定义 　　所谓VaR（Value at Risk ）①按字面意思解释，就是“处于风险中的价值”。用 Jorion 给出的权威说法，可把VaR定义为“给定置信区间的一个持有期内的最坏的预期损失”。② 　　借助Jorion (1996) 的阐释，定义VaR为：VaR=E(W)-W*，其中，E(W)为资产组合的预期价值；W为持有期末资产组合的价值，则有W=W0(1+R)，W0为持有期初资产组合的价值，R为收益率。W*为一定置信水平c下的最低资产组合价值，设W*=W0(1+R*)，R*为最低收益率。运用数学期望的基本性质，易于推知： 　　 　　二、实证研究设计 　　 　　 （一）研究对象和研究区间 　　本文选取国内沪深两市65只证券投资基金作为研究对象，其中开放式基金14只，封闭式基金51只（见表-1）。研究区间为 2004 年 1 月 2 日至 2006 年 12 月 29 日，样本数据为日、周末基金净值和现金收益数据。选择基金净值作为VaR模型的组合资产的价值。封闭式基金净值取每周周五公布一次的单位净资产价值。对于开放式基金，既取每日净值，同时也取每周周五的净值，若当日无数据，则以前一日的净值数据作为替代。 　　 （二）变量定义 　　 （1）开放式基金和封闭式基金的收益率R。R=，W、W分别代表基金第t期和第(t-1)期的资产净值，Dt为第t期的现金收益（分红），Rt表示第t期基金的收益率。（2）条件方差。收益率的条件方差ht=由 GARCH 模型方法求得。（3）置信区间。根据研究和比较的需要，将置信区间定在95％。（4）