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基于VAR模型外汇储备对通货膨胀关系研究 　　摘 要：外汇储备会形成外汇占款，从而形成基础货币，然后通过货币乘数增加货币的供给量，进而加大通货膨胀的压力。本文运用向量自回归模型（VAR）对此进行了检验，通过格兰杰因果检验证明了外汇储备和货币供给均对通货膨胀有单向的因果关系，通过脉冲相应和方差分解研究外汇储备对通货膨胀的影响力，进而提出政策建议。 　　关键词：外汇储备；货币供给量；协整检验；格兰杰检验；脉冲分析 　　中图分类号：F224；F832.6 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.10.10 文章编号：1672-3309（2011）10-25-03 　　 　　 近几年来，我国外汇储备一直处于快速增长的态势，截至2011年6月，我国的外汇储备已高达31974.91亿美元。外汇储备的增加一方面促进基础货币的投放，加大通货膨胀的压力；另一方面也增强了我国的竞争力，提高了我国的国际地位。本文引入货币供给因素来研究外汇储备对通货膨胀的影响，通过理论和实证分析来探讨二者的关系和作用机制。 　　 一、 外汇储备对通货膨胀的影响 　　 （一） 外汇储备与基础货币的关系 　　 目前，我国在研究基础货币时采用的基础货币口径是：基础货币=国内信贷+储备资产变化。其中，储备资产主要由黄金储备、特别提款权、储备头寸和外汇储备构成。由于前三者波动比较小，所以储备资产的变化就主要取决于外汇储备的变化，也就是说外汇储备的增加会增加基础货币的发放。 　　 （二） 外汇储备与货币供给的关系 　　 外汇储备会形成外汇占款，从而形成基础货币，然后再通过货币乘数形成货币的供给量。 　　 从货币数量论来看，M=K?鄢B，其中M是货币供应量，K是货币乘数，B是基础货币。 　　 从中央银行的资产负债表来看，B=C+D+F+O，其中C是中央银行对金融机构的再贷款，D是国家财政的透支和贷款以及一些财政性质的贷款，F是中央银行国外净资产，也就是国家的外汇储备，O是中央银行其他以放款等形式进行的货币投放项目。于是，M=K?鄢(C+D+F+O) 　　 以上可见，随着外汇储备的增加，外汇占款逐渐成为影响基础货币的一个重要的途径，通过货币乘数的作用增加货币的供给。 　　 图1中显示外汇储备与货币发行的增长呈现出相似性，偏离程度不大，趋势基本一致。 　　 结合上面的分析我们可以归纳出外汇储备与通货膨胀的传导机制： 　　 ?J基础货币 　　外汇储备→外汇占款 →货币供应量→通货膨胀 　　 ?K货币乘数 　　 二、实证分析 　　 （一）模型的选定及变量的选取 　　 向量自回归（VAR）是基于数据的统计性质建立模型，VAR把系统内的每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，从而将单变量自回归模型推广到由多元时间序列变量组成的向量自回归模型。一般的模型只描述了应变量对自变量变化的反应，而VAR模型则考虑了模型中各个变量之间的相互作用。本文中外汇储备可能通过货币供给来影响通货膨胀，通胀也可能影响货币供给和外汇储备的变化。因此，为了描述外汇储备、货币供给和通货膨胀的相互作用机制，VAR模型是合适的，如果使用其他的单方程模型可能会出现模型的误设。 　　 根据理论推导可以选择以下几个变量： 　　 一是居民消费价格指数（CPI）为被解释变量，因为居民消费价格指数对物价变动即通货膨胀的情况的反映最具代表性；二是广义的货币供应量（M1）为解释变量，货币变动是价格变动不可缺少的原因，货币供应量的大小可以影响商品的价格，乃至整个经济的运行，本文选取的M1能够较真实的反映货币的供应量；三是外汇储备量（F），由于其用美元表示，本文运用当期的平均汇率折算成本币形式。以上变量均选取从2008年6月至2011年5月的月度数据，共36个数据。 　　 为了消除数据异方差和季节因素的影响，本文用选取的各个变量数据的对数进行研究，即lncpi、lnm1和lnf。 　　 （二）平稳性检验 　　 居民消费价格指数、货币供应量和外汇储备量都是时间序列，如果直接进行VAR检验会出现“虚假回归”。所以对时间序列进行实证分析，首先要对这些变量进行平稳性检验。本文采用ADF单位根方法来检验变量的平稳性，检验结果表明lncpi、lnm1和lnf在一阶差分后为平稳的，均为一阶单整的I(i)。 　　 （三）协整检验 　　 在单整检验的基础上我们可以进行协整检验（Johansen检验），检验各变量之间是否存在协整关系，也就是检验变量之间是否存在长期的稳定均衡关系。协整检验结果表明，变量序列lncpi、lnm1、 lnf在5%的显著水平下存在一个协整变量，一般来说第一个协整变量最重要最具有经济解释意义。因此，对该协整向量正