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基于套牢合资铁路融资困难博弈分析 　　关键词：铁路建设；项目融资；合资铁路；套牢；非公有制经济；外部资本 　　摘要：以合资铁路建设过程中的参与人铁路局和外部资本所有者的履约行为为研究对象，分析套牢对双方投资决策的影响，可得出结论：考虑到合资铁路资产的专用性，一旦投入资产，铁路局的最优策略是选择“牢”；而为了规避被套牢，外部资本也会选择“不投资”。因此，尽管铁道部颁布了众多鼓励外部资本参与铁路建设经营的法规，而外部资本的积极性仍然不高。 　　中图分类号：F530.31　文献标志码：A　文章编号：1009-4474(2010)01-0053-03 　　 　　一、引　言 　　 　　为了弥补铁路建设资金的不足，2005年7月，铁道部颁布了《关于鼓励和引导非公有制经济参与铁路建设经营的实施意见》，鼓励非公有制经济参与铁路建设经营。尽管铁道部出台措施鼓励引进外部资金参与铁路建设，但效果并不理想，外部资本对投资铁路建设反应冷淡。 　　杨秋宝认为产权的缺失、现行利益分配机制不完善以及保护投资者利益的政策法规不健全构成了民间资本进入铁路的障碍；王恩桂、王琮琼在分析我国民间资本参与铁路建设的法律环境后认为，现有的铁路法、担保法、公司法以及税法存在缺陷，构成了民间资本参与铁路建设的法律障碍；刘霞通过建立一个非价格歧视模型分析认为，在铁道部政企不分、铁路局路网长度和列车数量占优的条件下，铁路局采取非价格歧视使得合资铁路的利润减少，是社会资本不愿参与铁路建设最主要的原因。以上学者分别从铁路产权中的调度权和定价权分配关系、利益分配的政策法规和我国铁路建设资本来源的构成等角度分析了铁路建设引入民间资本困难的原因，却忽略了对合资铁路建设契约中的投资主体履约的机会主义行为的研究。本文则从后契约机会主义行为――套牢行为(Hold-up)的角度分析铁路从外部资本融资困难的原因。 　　Hold-up(套牢)问题最早由克莱因等人提出，他认为套牢是交易者在不完全契约下从交易合伙人所进行的专用性投资中寻求准租的一种后契约机会主义行为。准租是指某项资产最优用途的价值超出次优使用用途的价值的部分。由于套牢问题在各行业中的存在具有普遍性，很多学者对其在各行业中的应用作了相关研究。李小卯研究了信息技术外包过程中的套牢，华武、方世建等研究了人力资本的套牢，陈永庆、王浣尘研究了存在于风险投资家与风险企业家之间的套牢，陈祥国、季建华研究了三级供应链的套牢。铁路建设中也存在套牢行为，本文建立两个参与人(铁路局和外部资本)、两个决策变量(投资和不投资)的博弈模型分析铁路建设引入外来资本困难的原因。 　　 　　二、合资铁路的套牢问题与投资主体行为的博弈均衡 　　 　　(一)合资铁路的套牢问题 　　铁路建设资产具有非常强的专用性，资产专用性是指资产在没有价值损失的前提下能够被投资者使用于不同用途的能力。在选择投资铁路建设之前，外部资本有很多可供选择的用途，一旦外部资产投产后，由于资产的专用性而产生了大量的准租，使得它转向其他用途时会大大贬值，所以外部资本的谈判能力下降，面临被铁路局套牢的威胁。如果铁路局和外部资本在合作之初签订的契约是完全的，对合作过程中可能发生的事件都可以在合约中加以明确，任何一方都不能利用对方谈判地位上的弱势，套牢问题也不会发生。而在铁路建设的生产实践中，由于人的有限理性、契约双方信息的不对称以及未来状况的不确定，双方签订的契约往往是不完全的。对于铁路局来说，侵占可占用性准租符合其追求利益最大化的目标，因此铁路局利用契约的不完全实施套牢这一机会主义行为成为必然。此时，作为契约方之一的外部资本就会被套牢。在目前管理体制下，铁路局是合资铁路的归口管理部门，铁路局和外部资本在履约过程中的谈判地位是不平等的，铁路局的威胁更可信。铁路局可以利用其管理权力和契约的不完全，制定有利于自身利益的管理办法，对外部资本实施套牢的机会主义行为。而外部资本对此缺少话语权，因此一般情况下外部资本通常被“单边”套牢。 　　　　 　　(二)合资铁路投资主体行为的博弈均衡 　　1.模型假设和收益矩阵 　　如前所述，铁路投资有高度的资产专用性，外部资本投资铁路建设极有可能被套牢。这对外部资本在选择是否投资铁路建设时又会有什么影响呢?本文建立铁路局和外部资本的投资博弈模型(如图1)来分析该问题。 　　合资铁路建设投资过程中参与人有2个：铁路局和外部资本所有者。铁路局是合资铁路的归口管理部门，铁路局和外部资本所有者都以利润最大化作为博弈策略选择的准则。铁路局和铁道部政企不分，铁路局不仅要实现经济利益最大化，还要保证铁道部所赋予的社会利益的实现，因此不论外部资本是否介入合资铁路建设，铁路局都要投资于铁路建设。在铁路局必须投资合资铁路建设的条件下，铁路局参与博弈的策略组合为(