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基于因子分析法纺织业上市公司资本结构影响因素研究 　　摘要：资本结构不仅影响着企业的资本成本和利润价值，还影响着企业的治理结构。资本结构一直是公司财务研究的一块重要内容。纺织业作为我国的传统优势产业，是出口创汇的主力行业，对我国国民经济的发展起到重要的影响。本文以沪深两市纺织业上市公司为研究对象，运用因子分析法和多元线性回归模型对其中59家纺织业上市公司的财务数据进行研究。研究发现：纺织业上市公司资本结构受到公司规模、盈利能力、资产流动性、营运能力、非负债税盾和资产担保价值的显著影响；公司成长性对纺织业上市公司的资本结构的影响不显著。在此基础上进而对研究结果形成机理进行详细分析，提出优化其资本结构的对策。 　　关键词：资本结构 纺织业上市公司 影响因素 　　一、引言 　　纺织业是我国的一个传统优势产业，服装出口的持续稳定增长对保证我国国际收支平衡、外汇储备、人民币汇率稳定及纺织业可持续发展至关重要。近几年中国纺织（2009-2012）的工业总产值占GDP的比重不断上升，2009年占6.2%，2010年占6.8%左右，2011年上升7.3%，2012年达到8.O%（根据中国统计年鉴）。但是近年来，受到国际、国内各方面因素的影响，我国纺织业的生存和发展受到了严峻的考验，急需进行结构调整，转型升级。纺织业上市公司作为纺织行业先进的企业组织，可以带来制度和技术创新，发挥支柱企业的带头作用，促进纺织行业的发展。然而，目前我国部分纺织行业上市公司的资本结构存在不合理的现象，主要表现在资产负债率较低、内源融资比例小、负债结构不合理等。本文针对纺织业上市公司资本结构的现状，借鉴资本结构理论和国内外相关研究成果，对纺织业上市公司的资本结构的影响因素进行挖掘，以期对我国纺织业上市公司的资本结构优化提供有关的实证依据。 　　二、我国纺织行业融资特征及理论分析 　　1.纺织业上市公司总体资产负债率偏低。我国纺织业上市公司资产负债率总体不高，从图1看出平均值在40%左右，与同年全国规模以上工业企业资产负债率平均值相比明显偏低。按照现代资本结构理论，企业在经营状况较好时可以采用举债的方式来降低加权资本成本，从而提高企业的市场价值。Green和Holhfield通过研究企业财务危机成本后，认为公司最佳负债水平是资产负债在60%左右，而不是越低越好。我国纺织业上市公司基本上是由传统的国有企业改制而成的。在计划经济体制下，国有企业资金来源的主要方式只有国家的财政拨款和银行的支持（以极低的贷款利率提供企业所需的资金），但是在市场经济体制下，这种单一的融资体制会导致国有企业陷入高负债与低效益的困境，为此，政府出台了一系列的政策。随着深市与沪市的建立，国有企业在上市之前进行了不良资产的剥离，因而负债水平偏低，所以我国纺织业上市公司负债水平偏低。 　　图1我国纺织业上市公司与全国规模以上工业企业资产负债率 　　数据来源：国家统计局 　　2.融资结构不合理。企业的负债结构包括流动负债与非流动负债（长期负债）。在负债结构中不同期限的债务应该保持一个恰当的比例，如果流动负债所占比例越高，说明公司对短期资金的依赖性越强，会增加公司资金周转的风险。表1是2011-2013年间59家纺织业上市公司（剔除PT、ST）的流动负债比例分布情况。从表1可以看到，我国纺织业上市公司的流动负债比例大致集中在70%-100%区间之内，可知长期负债的比率在30%以下，这表明我国纺织业上市公司对流动负债的依赖性过高，会使企业面临很大的资金流动风险和信用风险。同时，通过对我国纺织业上市公司2011-2013年的融资结构进行分析后发现，纺织业上市公司以外源融资为主，在外源融资中，股权融资比重较大，这可能跟我国债券市场发展不完善的原因有关。 　　三、研究设计 　　（一）样本选取 　　本文以沪、深两市上市纺织业企业作为研究对象，所需的原始数据来源于CSMAR数据库和巨潮资讯网。截止至2011年1月1日发行上市的纺织业企业共有64家（沪市27家，深市37家），剔除ST公司，同时也把年报统计数据缺失及指标出现异常的公司排除掉，最终得到59家样本公司（沪市26家，深市33家）。在时间跨度上，本文以样本公司2011-2013年年报的数据为基础进行实证检验；数据分析采用EXCEL和SPSS 17.0统计软件等。 　　（二）变量设计 　　（1）被解释变量。在本文的实证研究当中，以资产负债率作为被解释变量来较全面的反应资本结构的全貌。 　　（2）解释变量。对于解释变量，本文从纺织业上市公司的特征出发，选择具有代表性的，对资本结构可能产生影响的微观因素，包括企业规模、盈利能力、企业成长性、流动性、营运能力、资产担保价值、非债务税盾等7类共14个指标。涉及的研究变量具体说明如表2： 　　（