基于分数O―U过程几何亚式再装股票期权定价模型.docVIP

基于分数O―U过程几何亚式再装股票期权定价模型 　　摘 要 通过将几何亚式期权应用到再装期权中,解决了传统再装期权在再装日按B??S模型执行时所产生的经理激励问题,建立了几何亚式再装股票期权的定价模型,并在股价服从分数O??U过程下得到了相应的定价公式.通过模拟分析发现,与传统再装期权相比,几何亚式再装期权的价值要低一些,这说明几何亚式再装股票期权能更好地降低代理成本. 　　关键词 分数O??U过程;再装期权;几何亚式再装股票期权 　　中图分类号 F830.9文献标识码:A 　　 　　1 引 言 　　再装期权作为一种变异的欧式看涨期权,它允许期权的持有者在到期日之前的特定日期执行欧式看涨期权,且保证执行日期权处于实值状态,然后获得一个数量为被执行期权的执行价格与执行日股票价格的比,到期日不变,执行价格为执行日股票价格的新的欧式看涨期权.再装期权与标准欧式看涨期权一样可以作为对公司高级管理人员或专业技术人员的股票期权激励方案.其明显特征是:允许其持有者锁定在再装日的利润,消除了在到期日可能只能获得较低收入的风险,这对一些特定公司来说是一种较好的激励方案. 　　然而,由于传统再装期权在再装日是按照B??S模型来执行的(即在再装日,若股票价格超过执行价格,经理人就执行期权),这使得再装期权作为经理薪酬至少存在三个问题.其一,由于股票价格受到行业发展前景、宏观经济等因素的影响,而这些因素都是经理没法控制的,所以仅以再装日股价的高低来衡量经理人的业绩有失公平,且可能会导致反向激励现象;其二,容易导致经理人对股价进行短期操纵以使得期权处于实值状态,这样会损害股东的利益;其三,可能诱导经理追求“轰动效应”,而采取不符合实际、冒险的行为.因此,有必要对再装期权进行研究,加以改进来更好地解决经理激励问题. 　　关于再装期权的定价研究有,Johnson等[1]研究了股价服从连续扩散过程的再装股票期权的定价;Min Dai等[2]研究了再装期权模型的多次最优停止问题;A.C. B′Elanger等[3]研究了无限次再装期权的定价问题;李超杰等[4]对再装期权执行价格最低水平的决定进行了研究,提出了再装股票期权执行价格最低水平的决定机制;傅强等[5]在等价鞅测度下,研究了股价服从指数O??U过程的再装期权定价模型,并讨论了其在经理激励中的作用;傅强等[6]通过对再装期权设置上下障碍,研究了再装期权的经理激励问题;张慧等[7]在不确定环境下研究了再装期权的最大和最小定价,等等. 　　然而,上述文献并没有考虑传统再装期权在再装日按B??S模型执行时所产生的经理激励问题.而几何亚式期权是以期限内股价的几何平均值作为期权的结算价格,能很好地解决上述激励问题[8].因此,为了弥补再装期权的缺陷,作者将几何亚式期权应用到再装期权中,建立了新的再装期权定价模型(即几何亚式?苍僮肮善逼谌?),并在股价服从分数O??U过程下得到相应的定价公式.且通过数值模拟计算,比较了几何亚式再装股票期权与传统再装期权在经理激励中的作用. 　　经 济 数 学第 27 卷 　　第2期傅 强等:基于分数O??U过程的几何亚式再装股票期权定价模型 　　2 相关的基础知识 　　2.1 资产价格模型?オ? 　　考虑一个具有两个资产M(t),S(t)的金融市场,M(t)为无风险债券,价格过程满足??d??Mt=rMt??d??t ,常数r是无风险利率.S(t),t≥0为风险资产,其服从分数??O??U??过程[9],即满足随机微分方程??(SDE)??: 　　??d??St=(μ-α??ln?? St)S(t)??d??t+σSt??d??B??Ht, S(0)=S??0,(1) 　　其中,{B??Ht,0≤t≤T}为概率空间??Ω??,F,F??t,P上的分数布朗运动,μ,σ分别是期望收益率和波动率. 　　分数??O??U??过程实际上是考虑预期收益率依赖于标的资产价格的分数布朗运动.常数α的作用相当于在股票价格升到一定高度,使股价有下降的趋势;特别地,当α=0时,股价波动满足几何分数布朗运动模型;当H=1/2,股价波动满足通常的??O??U??过程模型;当α=0,H=1/2,股价波动满足几何布朗运动模型. 　　对于分数??O??U??过程(1),记θ(t)=u-α??ln?? S(t)-rσ.显然有, 　　E??P??exp?? 12??∫????T??0θ??2(t)??d??t+ 　　??SymboleB@ (E??P#8226;是测度P下的期望算子). 　　于是,由分数??Girsanov定??理[10],存在一个测度Q,与测度P等价且是风险中性的以及B??Q??H(t):=u-α??ln?? S(t)-rσt+B??H(t)是测度Q下的分数