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基于舞弊三角理论内部人交易风险研究 　　【摘 要】 借鉴财务舞弊三角理论的“动机―机会―自我合理化”的行为逻辑深入剖析了内部人交易风险产生的内在机理。研究结论显示：内部人自利动机是内部人交易演变成内幕交易的主要动机，自利动机的强弱还受产权性质、持股比例的影响；信息不对称、公司治理差、股权分散（或一股独大）和法律约束缺位为内部交易人演变成内幕交易制造了机会；薪酬过低、市值管理和惩罚不足是内部人寻求自我合理化的主要借口。文章拓宽了舞弊三角理论的应用并丰富了内部人交易研究。 　　【关键词】 内部人； 内部人交易； 内幕交易； 舞弊三角理论 　　【中图分类号】 F275；F279.23 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）08-0015-04 　　一、引言 　　企业内部人具有外部人无法比拟的信息优势，因而内部人交易一直是各国内幕交易监管的重点。近些年，我国加大了对内部人交易的监管力度，加强了对内幕交易的打击力度，例如2007年4月，证监会颁布了《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，规范了上市公司高级管理人员购买本公司股票的时间、方式和信息披露等。另外，证监会还多次公开表示坚决打击建立在重大非公开信息之上的内部人内幕交易行为。透过证监会的“高压执法态势”，不难看出，内部人交易存在演变成内幕交易的风险。目前，国内外学者关于内部人交易的研究已经取得了诸多成果，如Milgrom（1985）证明了内部人交易收益随着内部人和外部人之间信息不对称程度的提高而增加；李琳等[1]验证了内部人在我国资本市场上能够利用信息优势获取交易收益。笔者通过对有关内部人交易的文献资料进行梳理，发现学者们主要是围绕内部人交易收益能力的影响因素进行研究，而关于内部人交易是否可能演变成内幕交易，以及在什么情况下演变成内幕交易的研究缺乏。本文利用财务舞弊三角理论中的动机、机会和自我合理化三个因素来分析内部人交易风险（即内部人交易演变为内幕交易的风险）产生的原因。本文的贡献在于：一是深入分析了内部人交易风险的形成机理，有助于监管部门迅速察觉内部人交易演变为内幕交易的蛛丝马迹，丰富了内部人交易监管的研究；二是财务舞弊三角理论目前主要局限于财务报告舞弊成因、舞弊预警信号等分析应用中，笔者认为“动机―机会―自我合理化”的逻辑可以应用到财务舞弊以外的经济事件分析中，拓宽了舞弊三角理论的应用范围。 　　二、内部人交易及舞弊三角理论概述 　　（一）内部人交易 　　内部人交易是指公司董事、监事和高管以及持有一定股份比例的股东通过二级市场买卖本公司股票的行为[1]，虽然这种行为在法律上是允许的，即不等同于内幕交易，但是内部人直接参与公司的生产经营决策，相比外部人具有更多的信息优势。因而，关于内部人交易的利弊是学者们长期争论的话题。一些学者认为，内部人交易可以激励高管，增加高管的努力程度，降低代理成本；而另一些学者认为，内部人利用信息优势可以获得超额收益，损害其他投资者的利益。 　　树成琳[2]将内部人信息优势分为两类：一类是对于公司盈利预测和公司价值估计，当公司股价被市场低估时，内部人会买入股票，并在股价被市场高估时卖出股票获益；另一类是重大未公开的内幕消息，他们在信息披露之前买入或卖出股票，获取超额收益或避免重大损失。笔者认为，基于第一类信息优势的内部人交易能够向市场传递股价被低估或被高估的信号，有利于提高市场效率。而基于第二类信息优势的内部人交易（即内幕交易）破坏了市场的公平性，损害了其他投资者的利益，是法律所不允许的。由此可见，内部人交易和内幕交易存在重叠的部分，内部人交易是否可能演化成内幕交易，以及内部人交易向内幕交易演变的内在机理等问题目前尚缺乏研究。 　　（二）财务舞弊三角理论 　　自证券市场产生以来，财务舞弊便一直存在，关于财务舞弊的研究开始于舞弊产生的动机和成因，而分析舞弊动机和成因的最好工具就是舞弊三角理论[3]。该理论是由美国注册舞弊审核师协会的创始人史蒂文?阿尔布雷克特（W.Steve Albrecht）教授提出。他认为舞弊是压力（或激励）、机会、自我合理化三个因素相互作用的结果，就如同必须具备一定的燃料、热度、氧气才能燃烧一样，上述三个因素必须同时具备才能形成舞弊[4]。具体来说，舞弊者必须受到特定压力或激励的引导才会具有舞弊的念头（动机），当压力或激励达到一定程度，舞弊者就会寻找机会将念头转化为舞弊行为。但是，具备前两个条件还不足以确定舞弊行为的发生，只有舞弊者从心理上实现自我安慰、自我接受之后，舞弊的想法才能转为真实的舞弊行为。 　　一直以?恚?舞弊三角理论都是学者和审计师分析企业财务舞弊的有力工具。笔者认为，内部人交易在演变为内幕交易的过程中同样符合“动机―机会―自我合理化”的行