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基于融资初创期高新技术企业价值评估研究 　　[摘 要]本文基于初创期高新技术企业资金短缺、融资难的现状，对初创期高新技术企业的价值评估进行了一些初步探讨。本文把初创期高新技术企业的价值分成两部分：有形和无形资产，然后分别从当期价值和未来发展潜力选择权价值两个方面分别计量其价值。一方面运用成本法对其当期价值进行计量，一方面采用金融期权理论中的Black- Scholes 模型计量其未来发展潜力的价值。 　　[关键词]企业价值评估 初创期高技术企业 期权定价法 　　 　　一、引言 　　 　　随着知识经济时代的到来，高技术企业的数量正以前所未有的速度在增加，高技术企业的迅猛发展已经成为知识经济时代的一个重要特征。截止到2008年5月6号，经科技部认定的仅北京的高技术企业就已达22563余家，其中北京地区在2008年年初到5月6号新增2861家，而在2000年7月底，全国经科技部认定的高技术企业才17000余家。随着高科技企业的快速形成和发展，高新技术产业已成为社会经济发展的主要动力之一。但是，资金对于大多初创期的高新技术企业来说是一个发展瓶颈，眼下，中国的创业板即将推出，创业板的建立将为我国的高技术企业提供广阔的融资场所，那时符合条件的高技术企业会纷纷上市，到创业板市场上通过融资而发展壮大。而要实现这一展望，得到资本所有者的青睐，首先要准确地对高新技术企业价值进行正确评估。 　　 　　二、企业价值评估方法发展演变简述[1] 　　 　　企业价值评估，就是对持续经营中的企业的价值所进行的计量。对企业的价值进行评估，实际上是在综合了企业能力、宏观经济形势及人的主观判断等多方面因素之后的结果。正确认识和评估企业价值，对于投资公司的实物操作、投资者的理性投资和评估企业管理层业绩来说至关重要。 　　企业价值评估的来源是米勒和莫迪利亚尼在他们的论文中提出了几种最基本的评估模型(MM模型)：现金流量贴现模型、股利流量法、收入流量法(相当于当期收益加上未来投资机会的方法)。他们的理论提供了可应用最佳评估模型的理论基础。马尔基尔(CfMalkiel)在1963年给出了自由现金流量的评估模型，该模型以资本预算方法作为基础，建立了对增长模式四种假设情况下的评估公式。拉巴波特(AlrfdeRpappaort)在他的许多文章和其《创造股东价值》一书中，精心设计了一个可以在计算机上使用的企业价值评估模型，该模型被广泛地介绍和使用。由美国经济学家Copeland著的《价值评估》一书，是迄今为止研究企业估值最全面、最系统的著作，作者提出了企业价值源于它产生的现金流量和基于现金流量投资回报能力的观点，并提出了企业市场价值的评估模型。他认为企业的市场价值基于企业预期的绩效，而不是企业的历史绩效。80年代末90年代初， 期权定价理论的逐步得到推广，1977年，Myers教授将金融期权应用到实物投资决策中，并称之为实物期权，并进一步把实物期权引入企业价值评估中，Myers认为企业价值更需要考虑未来增长机会的贴现值。可以看出，对高新技术企业价值评估的研究，国外已经达到相对较高的水平，形成了独立的评估方法体系，并且日渐成熟。 　　随着资本市场的深入发展，我国开始重视企业价值评估的研究，国内一些研究者对高新技术企业的价值评估进行了研究，侧重于对如何运用期权定价法对高新技术企业进行价值评估。近几年来，国内关于高新技术企业价值评估方法的一种创新思维就是运用传统的DCF模型和Black一S。holes模型相结合的方法。相对于国外而言，国内对于企业价值评估方法的研究还存在一些不足。另外由于我国的特殊国情，在实际价值评估当中可能会由于政府干预或主管部门的最后敲定，而使企业价值评估流于形式。此外市场方面由于市场即企业自身的发展不完全，造成了信息不对称，这对企业资料的真实性和精确性要求较高的企业价值评估来说，造成了很大不便，也为科学系统地研究企业价值及其评估方法带来障碍。 　　 　　三、初创期高新技术企业的特点[2] 　　 　　创业期的高技术企业既区别于成熟企业，又区别于传统的新创企业，主要呈现出以下几个特点： 　　（一）具有很高的创新性，技术要素处于核心地位。初创期高新技术企业以技术的研究开发为主要经营手段，企业的主要功能和作用是“创新”。因此，高技术企业一般都有某项创新技术，而此类创新技术就形成了企业的无形资产，对于大多数的初创期高新技术来说， 无形资产在企业资产结构中比重较大，这就是说想要正确评价高新技术企业的价值，首先必须得正确评价无形资产的价值，而核心人力资本是无形资产中的一个很重要的组成部分。 　　（二）高技术企业是高风险产业。高技术创业企业发展的经营风险主要有技术风险、资金风险、管理风险、市场风险、人才风险等。高技术创业企业的技术风险即新产品