大商股份价值被低估龙头企业.docVIP

大商股份价值被低估龙头企业 　　茂业的进入或许将成为大商股份业绩和股价爆发的拐点。 　　大商股份拥有百货、超市和电器三大零售业态，而作为主力业态的百货又有新玛特、麦凯乐、千盛和现代综合百货四种细分业态，在百货行业可称为龙头企业。为什么这些年大商股份的业绩没有什么大的作为？ 　　探究企业 　　利润率突升引关注 　　大商股份近期发布上半年业绩公告：公司2012上半年实现营业收入161.66亿元，同比增长4.01%，实现归属上市公司股东净利润7.367亿元，同比增长233.4%，实现每股收益2.51元。 　　公司营收增长符合行业的整体情况。但是毛利率同比提高了2.23个百分点至20.78%，其中百货业态毛利率相比去年同期上升1.42个百分点至17.31%，家电业态毛利率相比去年同期上升3.41个百分点至7.55%。同时公司的期间费用率下降了1.3个百分点至13.67%，两者共同作用使得公司净利润大幅提升至4.56%，好于同业平均3%的水准。 　　大商股份2012年4月开始实行营销模式改革，将进一步释放利润。大商股份的向上游走，向供应方，向供应链的中间环节或上游环节去要利润，尝试通过业态升级和经营模式的创新，来提高商业的盈利空间，这样自销直营的好处无疑首先带来的是毛利空间大大增加。 　　2011年原国资背景股东大连国商再次减持大商股份22万股，目前持有上市公司股权的8.62%。上市公司的主要管理者大连大商国际持有公司总股本的8.81%，为第一大股东。公司持股比例较为分散，易引发股权之争。但也正因为此促进了近期大商管理层释放业绩。 　　茂业入股催化股价 　　7月27日，茂业国际公告，2012年6月5日至7月25日，合计买入大商股份共约1332.5万股，耗资4.5亿元，占大商股份总股本约4.5%，位列第四大股东。 　　潮汕商人黄茂如控制的茂业系，曾于2008年第四季度17天内连续举牌渤海物流、ST国商、商业城三家上市公司，最终实现对渤海物流的控股。在此之前，成功入股成商集团，且拥有香港上市公司茂业国际。 　　值得注意的是，与之前数次举牌格外相似，茂业系此次举牌大商股份，在消息正式公布前，股价都未出现大幅拉升，在举牌大商股份一个多月的时间内，大手笔买入却仅仅使得大商股份股价微涨5%。 　　“目标很明确，为了控股，依托其对商业百货领域的了解，精准出击。”一位熟悉茂业的证券研究员认为，此次出手大商股份，茂业系很明显料定了其上半年业绩的大爆发。 　　“茂业此次增持大商，我们的解读更多偏向于战略投资，并有望成为大商股价表现的催化剂，”中金公司研究员钱炳认为，大商股份拥有88家百货门店，在东北和河南市场排名第一，年销售304亿元，但净利润率只有0.9%，盈利具备显著提升空间。同时，公司目前市值只有112亿元，和其行业地位显著不符。 　　而据统计数据显示，茂业系通过举牌等方式控股、参股的5家国内商业百货上市公司中，剔除尚在商场建设中的深国商与刚刚入股的大商股份，成商集团被收购前净利润率为0.84%，2011年为9.59%；渤海物流被收购前净利润率为-5.09%，2011年为4.15%；而入股遭遇抵抗的商业城则前后无明显变化，长期低于0.3%。 　　不过，这5家公司的股价却在茂业系入股后全部实现大幅上涨，比例最高的为成商集团，涨幅高达900%。所以大商股份的后市值得期待。 　　大商股份价值被低估 　　与大商股份百货相关营业面积至少达到355万平米（我国持有商业物业最多的零售公司，其中150万为自有商业物业，含一家五星级酒店）。自有物业若按10000元/平米测算，每股股价可达到64元，在稀缺性和通胀环境的作用下，商业物业升值会更加明显；而公司目前市值相对其资产价值的折价最大，仅对应约4903元/平米的自有物业价值。 　　截至2011年，公司的门店数达88家，与之对应市值只有112亿元，和其行业地位及销售规模显著不符。大商股份几乎垄断了东北的百货市场，在河南、青岛等地区也极具影响力。在优质商业资产日益稀缺和市价快速提升背景下，对于大商连锁网络的物业价值和战略价值，即使通过简单的物业市价重估都可以测算出其巨大的商业价值。 　　而从目前该公司业绩调控的手段看，对于资产折旧摊销费用的快速计提是其业绩调控的主要手段之一，而弹簧压得越低则意味着反弹空间更大，公司按照其折旧角度分析，其大部分资产折旧已基本完成，虽然其看似一个重资产公司，但实际已是一个轻资产公司，这一转换过程成功完成预示其相对于百盛、王府井等租赁扩张的竞争对手而言，更具有竞争优势。 　　综合多个指标衡量，大商股份的价值都被严重低估，这造成二级市场必然以大幅折价来进行风险补偿。但相对于百盛销售收入在130亿左右，且自有物业稀少，仅不到8万平，且在所在市场均无市场控制力，市值却高达400亿而言，按照大商股