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多视角下地方政府债券管理 　　贺利娟：各位嘉宾都参与债券市场多年，对市场有深刻的了解，其中几位也是《中国地方政府债券市场发展研究》课题报告的专家组成员。首先请四位嘉宾就这个报告作一点评。 　　刘优辉：在财政部国库司的支持下，今天地方债研究课题终于圆满结题。中央结算公司课题组作为咨询方和组织者，付出了很多心血。作为债市参与者，应该说，我见证和参与了地方政府债券从代发代还到代发自还，再到现在自发自还的全过程。特别是近些年，地方政府债券市场发展得很快，确实有必要进行深入研究，理顺体制机制，指明存在的问题，并提出好的建议。我国债券市场很大，也需要跟国际接轨，在当前稳增长预期的背景下推出这个课题十分必要。在“十三五”规划中，也提到地方政府债券的发展。 　　关于专项债券，专项债券类似于美国的收益债券，但在现行预算体制下，我国的专项债券还不是典型意义上的收益债券。 　　张铮：在中央结算公司开展的地方债课题中，本人有幸参与了多轮讨论。这个课题具有广阔的国际视野，扎实的研究基础，深刻的市场理解，对中国地方债未来发展方向提供了前瞻性研究，为政府部门和市场成员提出了非常好的建议。 　　邓海清：对于这个课题，中央结算公司团队付出了很大的努力，课题报告不是纯粹停留在纸面上的讨论，而是触及了顶层设计的范畴。 　　关于这个课题，说三点作为评价。第一，为政府分忧。2012年国外媒体普遍看空中国，最重要的逻辑就是中国地方债务问题。但我们接下来通过地方债务置换把这个问题迎刃而解，使得国际投资者对于中国信心的归来有了比较强的基础，也提升了财政部与金融市场的密切程度。第二，地方债务的转换割了商业银行的“蛋糕”。以前商业银行给地方政府融资的收益率基本在8%～10%，而现在地方政府债的收益率比较低。商业银行对这个变化的体会很深。第三，中国地方债收益率曲线应该承担什么样的功能？在真正利率市场化之后，流转可能比置换本身更加重要。怎样使得地方债包括专项债更多流转起来，我觉得课题组应把这项工作继续做下去，把地方债市场顶层设计做得更加完善、更加多层次。 　　龙艺：对于商业银行来说，最关心地方债怎样流转。现在地方债余额已达8万多亿元，买了之后如何尽快流转起来，让它市场化，同时在资产负债表中与负债相匹配，是我们非常关心的问题。这个研究报告非常有价值，非常有操作意义，从地方债定位到市场约束机制，再到市场运作机制，是一个非常系统的工程，这个研究报告做了比较全面的顶层设计。 　　我们最大的期望就是能够把这个报告落实下去。我觉得真正落实这个报告，对于我们来说能够解决现在的一些困扰。这是一个很大的系统工程，涉及整个金融市场的各个基础建设部门，需要去统筹，我们希望早日看到这个成果的实现。 　　贺利娟：刚才提到流动性问题，现在市场规模这么大，但目前地方债整体流动性还比较弱。请几位专家分析一下，其中关键原因是什么？有什么建议来提高地方债的流动性？ 　　张铮：财政部主导的地方债发行这项工作，非常成功，可以化解地方政府债务风险，降低社会融资成本，有力促进债券市场发展，在国际上赢得了很高的赞誉，体现了我国集中力量办大事的优势。 　　针对地方债利率偏低的说法，从宏观经济角度分析，地方债利率下降，符合支持实体经济发展、降低融资成本的基本背景；从微观投资者行为角度分析，作为地方债重要投资者的商业银行，经营面非常广，与地方政府既有负债方面的合作，又有资产方面的合作，地方债定价是这些因素综合反映的结果。另外，商业银行将企业信用的平台债务转换为地方政府信用的地方政府债券，有利于提升资产质量、降低资本占用，增加贷款可投放规模，提高向实体经济投放贷款的能力，商业银行还可以增加流动性相对较好地方债的持有规模，降低贷存比，优化资产结构。 　　关于地方债的流动性问题，总体趋势在不断改善。从数据看，2015年下半年地方债的月均换手率是1.2%，今年发行量大幅度增加，换手率提升至1.5%。流动性的提升，需要货币政策、投资偏好、市场预期、资金面等各方因素的促进，未来地方政府债券的流动性会进一步提高。 　　在发行量大幅扩容的情况下，地方债流动性提升的原因主要有以下几点：一是政策鼓励。财政部、人民银行出台一系列政策加强地方债二级市场流动性，起到了良好的效果。财政部严控地方债发行节奏，避免大规模集中发行对市场形成较大冲击；鼓励承销团成员参与地方债二级交易，鼓励在地方债承销团组建和管理相关工作时，将相关金融机构参与地方债二级市场交易情况作为重要参考。人民银行允许地方债纳入国库现金管理的抵（质）押品范围，纳入人民银行MLF抵（质）押品范围，使投资者更加多元化。 　　二是整个债券市场的基础设施不断完善。中央结算公司在总托管基础上，便利地方债发行，使得机构投资者场内场外更加便捷融资，这也提升了地方债市场的流动性。