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第五篇 资本结构与融资决策 内容 第十七章 股利分配政策 第一节 股利政策理论 公司净利润主要有两个用途，作为股利发放给股东或留在公司进行再投资。 股利理论就是要分析公司净利润这两种用途之间的分配比例对公司的股票价格的影响，进而对公司价值的影响；是否存在一个最佳的股利支付比例。 一、股利无关论（MM理论）又被称为完全市场理论。 观点：认为在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。 股利无关论 该理论是建立在一些假定之上： 　　（1）不存在个人或公司所得税 　　（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用） 　　（3）公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响） 　　（4）公司投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。 股利相关论 二、股利相关论 股利相关论认为，公司的股利政策会影响到股票的价格，从而影响企业的价值，主要观点又包括： （一）“在手之鸟”理论--股利重要论 观点：认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，股票价格会随之上升。 股利相关论 （二）信号传递理论 观点：认为在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。 一般来讲，预期未来盈利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。 三、税差理论 观点：认为由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。 代理理论 四、代理理论　　观点：认为适当高股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，降低代理成本。股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。 综上所述，股利理论主要有三种观点，三种观点给财务经理提出了相对矛盾的建议。 MM理论认为股利政策与公司价值无关，即不存在 最佳股利政策；“在鸟之手”理论认为高股利支付率可以提高公司价值；税收差别理论认为低股利支付率可以提高公司价值。 第二节 股利政策影响因素 一、法律因素 各国法律对公司的利润分配顺序、资本的充足性都有一定的限制，集中在《公司法》、《证券法》等法律中。1资本保全：公司不能用筹集的资本（股本、资本公积）发放股利。例如美国禁止侵蚀资本的股利发放。2公司积累： 股利支付不能超过当期与过去留存收益之和。3偿债能力： 禁止缺乏偿债能力的企业支付股利。4超额累计利润（过量保留盈余）：规定公司留存收益超过法律所规定的合理水平时，将征收额外税款，以阻止企业为避税而留有盈余，我国目前对此没有规定。 二、股东因素 股东出于自身考虑，可能对公司的收益分配提出不同意见。 （一）控制权考虑 公司的老股东往往主张限制股利的支付，而愿意多的留存收益，以防止控制权稀释。 （二）避税考虑 资本利得和股利收入的税负不同。 高收入股东，股利收入边际税率高，资本利得税率相同，不喜欢高股利支付率；低收入股东，股利收入边际税率底，喜欢高股利支付率。 （三）稳定收入考虑 永久性持股的股东要求稳定的股利收入，因为资本利得与股利相比 有较大的不确定性。 三、公司因素 (四)股东的投资机会 如果公司将留存收益用于再投资所得收益率低于股东个人单独将股利收益投资于其他投资机会所得的收益，则该公司就不应该多留存收益，而应多支付股利给股东，因为这样做对股东更为有利。 三、公司因素 （一）筹资能力 筹资能力较强的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，往往采取较为宽松的股利政策；而筹资能力较弱的公司，为维持正常的企业经营就不得不多留存利润，因而常采取较紧的股利政策。 （二）未来投资机会 公司因素 （三）盈利能力及其稳定状况 与股利支付率成反方向变化。 （四）资本成本 （五）资产流动状况 支付现金股利会减少公司的现金持有量，降低公司资产的流动性。 （六）偿债需要 四、其它因素 （一）债务合同 公司在借入长期债务时，债务合同常常附有一些股利支付方面的限制性条款。 其它因素 例如1未来股利只能用合同签定后新的收益来支付；2流动比率低于一定比例时不能支付股利；3利息保障倍数低于一定水平时不能支付股利；4每股股利最高数额的限制。（二）通货膨胀 在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。 例子 下列各项中，会导致企业采取低股利政策的事项有哪些?A．物价持续上升 B．金融市场利率走势下降 C．企业资产的流动性较弱 D．企业盈余不稳定 【答】ACD 第三节 股利政策制定 一、股利政策