财务理论跟实践-ch2.pptVIP

财务理论－价值评估 二、价值评估理论与实践 价值评估的基本原则 已知现金流的价值评估－债券 普通股价值评估 公司价值评估 2.1 价值评估的基本原则 资产价值与价格的关系； 一价原则； 信息与有效市场假说 2.1.1 资产价值与价格的关系 财务决策的核心是资产价值的测算，它也是现代财务的三大分析支柱之一（另外两个是货币的时间价值与风险管理）。价值最大化是公司财务管理的目标。 2.1.1 资产价值与价格的关系 资产价值（公允价值）：信息充分的投资人在自由竞争的市场上购买资产时必须支付的价格。 从价值评估的角度，它是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫压制的情况下，某项资产在基准日进行正常公平交易的价值估计数额。 2.1.1 资产价值与价格的关系 资产价值与市场价格可能不相等。 两者的差异程度，能够在一定程度上反映市场效率。 2.1.2 一价原则 在竞争性市场上，如果两个资产价值相等，它们的市场价格应趋于一致。 一价原则体现的是套利（无风险情况下通过买入与卖出之间的转换，以赚取价差的行为）的结果。 2.1.2 一价原则 几个示例（4） 1、GE公司的股票在NYSE的交易价格为54美元，在伦敦市场上会是54美元吗？（不计交易成本） 2.1.2 一价原则 2、当美国政府1年期国债利率为4％时，世界银行发行同样期限以美元计价的债券利率会是多少？若以人民币计价，利率又可能是多少？（实际利率－收益率等价理论解决） 分析：取决于汇率及其变化；国家之间通货膨胀因素等等。 设目前的汇率为RMB8.12/美元（不变），通货膨胀率：美国2％、中国3％。则利率k由下式决定(1+k)/(1+3%)= (1+4％)/(1+2%) 2.1.2 一价原则 K=5.02%。 若一年后预期汇率为RMB8.40/美元，其余条件不变，则利率为？ 8.64% 由8.12(1+k)/8.40(1+3%)-1 = (1+4％)/(1+2%)－1 可以得到。 2.1.2 一价原则 3、在公开市场上，若不计交易成本，下面的汇率“美元/人民币=8.12;人民币/日元=15.1;日元/美元=120”会是将均衡利率吗？为什么？ 否 均衡利率为：日元/美元=122.612;若按汇率日元/美元=120计，则日元被高估，存在套利机会。如100美元可以先买日元，换为人民币，再换为美元可以赚2.13美元。 2.1.2 一价原则 4、现在观察到的存款利率结构为一年期2.5%，两年期3%。若在未来两年内，一年期预期利率不变，你认为这样的利率合理吗？ 否 可以套利，用一年期贷款进行两年期投资，则必然赚。 均衡利率为3.52%(一年期预期利率) 2.1.2 一价原则 注意：在现实生活中，完全同质的资产很少，此时对投资者而言，对有关资产估价时寻找可比资产（参照系），并以其价值为基础。此即市场法（不违背一价原则）。如－ 毕业生的薪水评估； 基于市盈率（P/E）法下的股票价值评估等等 2.1.3 信息与有效市场假设 一般而言，信息影响证券的市场价格。 P=?（I） 有效市场假设(EMH)是指股票当前的价格中已经完全反映了所有可能影响其价值的信息（基本因素） 2.1.3 信息与有效市场假设 通过分析一个典型的股票投资过程来理解EMH 分析家首先收集有关信息并对其加以分析； 预测未来价格，进而对其未来收益率r进行预期; （预测r的变化区间与可能性） 依据r与要求的回报率及其拥有的资金情况决定股票的买卖。 很显然，股票价格反映的就是所有分析家观点的加权平均（权重取决于控制资金规模及其所拥有的信息与自身的分析水平） 2.1.3 信息与有效市场假设 正是由于证券分析家的聪明智慧与不懈努力，才使得市场的效率不断提高。 讨论： 有效市场对投资者有价值吗？ 怎样才能建立有效市场？ 2.2 已知现金流的价值评估－债券 债券内涵与特征 债券估价原理与应用 利率风险及其控制 2.2.1 债券内涵与特征 一种支付凭证，由发行者承诺向持有人：1）在指定日期支付一笔特定数额的资金；2）在债券到期日之前按约定的利率支付利息。 债券的风险－ 违约风险（限制性条款、抵押与担保） 流动性风险 利率风险（利率变动对债券价值及利息再投资收益产生影响） 2.2.1 债券内涵与特征 债券的构成要素－ 面额、票面利率、还本付息方式； 赎回条款（赋予发行人提前赎回债券的选择权） 可转换条款。 讨论： 谁会发行债券？与股票比较，债券融资优点何在？ 2.2.2 债券估价原理 基本原理－ Vb=ΣNCFt（p/f，Kt，t） 其中：Kt为与债券