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破解世界经济迷局 —— 黎明到来前的黑暗 Joseph E. Kasputys IHS 全球透视公司主席 中国产业投资论坛 北京 中国 2008年11月27日 金融危机现状 规模大、 程度深、范围广 历史上最大的全球房地产和信用泡沫 并非仅存于美国 各国信贷快速增长 欧洲的贷款/存款比率过高 次贷危机是第一征兆 许多国家大宗商品市场，股权市场，外汇市场和房地产市场泡沫破裂 没有哪个地区可以幸免，区别仅仅在于受到危害的程度不同 极度风险规避的一个重要信号 金融危机为什么会发生？ 冰冻三尺，非一日之寒 原因: 监管放松，过度金融创新以及资本市场的全球化 主要问题: 各国宽松的货币政策 虽然存款过剩也许是第二个原因，但是利率已经多年持续下降 另一个主要原因：政府发债的动机——然而并非所有人都应该拥有住房 现代金融尽管做了许多好事，但是并没有降低波动性、投机性和杠杆作用 货币供应量的增长率 利率：大多呈下降趋势 以往危机的教训 之一 过去已经历多次危机 仅管金融业存在投机—--但是在历史上金融业促进了世界经济的繁荣 华尔街已经倒下? 不要在这上面下赌注 近几十年以来，最严重的经济危机出现在受到严格管制、以银行业为主导的金融体系中，例如日本，南韩  教训：通货紧缩比通货膨胀更危险 (对比美联储与欧洲央行) 教训：放任美元贬值这种以邻为壑的政策是一种灾难 教训：果断决绝的行动是需要的 (对比日本和瑞典) 战后银行业危机的财政成本 以往危机的教训 之二 教训：管理危机效果有限度——更需要从制度入手解决 教训：只解决低流动性而不解决低清偿能力的措施是无效的 教训：成功的解决方案应关注以下几点内容：流动性、资本金注入、债务保证、存款保险以及政府财政刺激，以及对购房者提供帮助 好消息：经过短暂“不做为”阶段，7国联盟仅用几个月而不是几年时间就决定采取一致行动 坏消息：平均而言，严重的银行危机之后经济将持续4年下滑，也许这一次不会如此糟糕 世界经济衰退的警示 大宗商品: 有涨就有落 大宗商品是形成泡沫的主要原因 激进的货币政策是需求增长的主要因素 过去几年间，弱势美元和资本流动（投机）也是原因之一，但是不应该夸大其影响 信贷紧缩日趋严重、对世界经济衰退预期上升使商品价格在数周内下降了40%-50% 最坏的情况：大宗商品价格从目前的水平继续下降20%-30% 工业原料价格高位跳水 原油价格大幅回落 美元为何如此强势？ “山中无老虎，猴子称大王“ 美元的安全港/首选储备货币地位掩盖了对经济和金融崩溃的恐慌 目前许多货币都具有这种寻求安全性的性质 ---- 包括欧元 按照实际有效汇率计算，欧元不应如此强势，美元也不应如此弱势----日元已长期走弱，人民币持续走强 欧元10年之庆:尚无定论 美元汇率走势 最脆弱的会是谁？ 我们已看到，自从2007年秋季以来新兴市场的资本价格下降了将近60% 同一时期，新兴市场的风险利差已经飙升至800个基本点 许多货币都已大幅度贬值 即使是最健康的新兴市场（比如中国），资本流入也呈下降 由于过度依赖出口，亚洲地区更容易受到全球经济衰退的影响 经常账户有大量赤字的国家风险更大 底线：2009年世界经济将出现衰退…… 美国、欧洲和日本遭受经济衰退的影响可能较大 经济增长严重减速，哪个地区都无法幸免，有些地区还将遭受特别严重的打击 (比如欧洲的新兴市场国家) 大量的外汇储备对亚洲和中东地区有所帮助，但问题在于究竟能持续多久？ 上世纪30年代经济大萧条或日本十年经济衰退似乎不会重演 我们的预期：经济进一步下行的可能性很大 …… 但是，也存在相对强势的回升机会 大宗商品价格的大幅下滑有利于消费和企业经营 救市方案的出台也是利好消息 ––– 效果已有所显现 现有的和预期的货币性刺激政策将使得调整更加容易 很多国家正计划实施更多的财政性刺激政策 概述：2009年经济深度衰退，2010年经济温和复苏，2010年经济强势反弹 世界经济：2010年前复苏无望 美国展望 北美: 更深的衰退 目前唯一的争论是衰退有多深 救市的努力看起来非常有效，但是现在下结论还为时尚早 更多的财政性刺激政策正在酝酿中——即将上台的奥巴马政府可能会推行2000万美金的税收减免和增加投入政策 美联储将至少降息50个基点 世界各国经济持续恶化将影响美国出口 加拿大和墨西哥也不能避免巨大的冲击 由于美国经济低于潜在增长率，失业率随之上升 对外贸易加剧下滑趋势 住宅建设 – 历史上最不景气的状态… 丧失赎回权比率屡创新高 消费信贷：都是坏消息 积极因素 汽油价格从高位回落 消极因素 就业率下降 实际工资下降 房屋价值下降 股票市场低迷 信贷紧缩 债务负担上升 低储蓄率 居民家庭财富严重缩水