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助推经济转型升级?资本市场大有可为 祁 斌 中国证监会国际合作部主任 ◆经济转型呼唤资本市场大力发展◆ 探讨中国资本市场的发展需要放在今天中国经济转型这个大的宏观背景中去观察。如何认识我们今天所处的时代？或许从一个视角去看会有助于我们理解。今天的北京雾霾天几乎是一个常态，前年第一次去韩国，发现首尔空气清澈得令人惊羡。但是韩国人告诉我说20年之前他们和今天的北京是一样的，日本人会说，30年前东京和我们今天是一样的，洛杉矶50年前跟我们今天是一样的，而伦敦的雾霾是在80～100年前。今天中国遇到的很多问题，不管是经济的、社会的，还是环境的，可能更多的是与发展阶段相关的问题，而不是中国所特有的问题。 平稳渡过“中等收入陷阱”需要资本市场的发展 今天中国处在人均GDP7000美元左右的一个阶段，这是一个非常重要也非常关键的转型阶段。世界银行曾经做过一个统计研究，发现很多国家在达到人均GDP4000美元以后往往会遇到困难，遭遇到所谓的中等收入陷阱。历史上最有名的陷入中等收入陷阱的国家应该是阿根廷，1913年的阿根廷人均GDP已经达到了4000美元，100年之后的今天，阿根廷也不能说完全走出了中等收入陷阱。去年英国《经济学人》曾经发表了一篇封面文章，题目叫《阿根廷是怎样花了100年的时间从一个发达国家沦为一个发展中国家的？》那么怎么算走过了中等收入陷阱呢？人均GDP超越10000美元，当然并不是一个完全绝对或准确的数字，而是说，大致到达这个水平后，一个社会会更加富足，更加呈现橄榄型，会有更多缓冲的余地，会迈入更高程度的现代文明。从这个意义上讲，我们观察中国经济的发展，每个季度或每年的增长率很重要，但同样重要或更加重要的是中国经济什么时候超越人均GDP大致10000美元，稳健地渡过所谓的中等收入陷阱的危险期。中国经济在2010年的时候达到了人均GDP4300美元，如果能够在这个十年保持平均7%的增长率，则有望在2020年前后达到10000美元。中国经济的中短期政策目标一直是力图在保增长、抑通胀和促转型之间寻求平衡，而从中长期来看，仍然是如何更好地推动市场化改革，释放更多社会潜能。中国经济过去30年的奇迹的本质是一个渐进的市场化过程，从农业到轻工业，再到重工业的市场化改革，使中国解决了13亿人的吃饭问题并且一跃成为全球最大的电器制造国和汽车制造国。市场化的步伐现在迈向医疗、养老、教育等领域，其中尤为重要的是金融，而金融体系市场化改革的重要方面是加快资本市场的发展。 资本市场是美国崛起的重要推力 应该说，未来一段时间中国经济转型的两个重要方面都与资本市场的发展高度相关。首先是高科技企业的发展。美国高科技企业发展的背后是风险投资行业和资本市场的支持，或者说硅谷成功本质上是有一个强大的机制，使得资本或者说资源能够有效地趋向新兴产业。在硅谷有一个非常著名的三十英里规则：硅谷狭长的三十英里内，每一个创业者都能找到第一笔风险投资，每一个风险投资家都能找到他想投资的所有技术，在很小的地理范围内实现了很大的规模效应。其次，我国的传统产业如何整合。美国在经历我们类似的重工业化阶段的时候经历了很多产业的整合，依托于资本市场进行了大量的并购。1865年美国内战结束到1914年一战爆发，其间50年美国从破败不堪的一个国家崛起成长为世界第一强国，很多产业如铁路、钢铁、石油等，无一例外依靠了资本市场进行并购和整合。1901年JP摩根买下了卡耐基的钢铁公司，交易金额超过了美国联邦政府该年的全部预算，他继而又收购了700家钢铁公司，将其整合在一起，形成了美国钢铁集团，在全球垄断了近100年。因此，今天中国经济的转型中，无论是新兴产业的发现还是传统产业的整合，都需要我们更多更好地利用资本市场这一平台。 国际投资者谈到中国经济金融的风险时，往往会涉及五个方面，它们分别是房地产泡沫、政府融资平台、影子银行、企业高负债以及潜在不良贷款。这五个问题实际上指向的是一个问题，即中国金融结构失衡，中国经济对融资需求绝大部分是通过银行来提供的，2007年银行资产占中国金融资产的56%，在全球主要经济体中这是最高的比例了，日本是38%，美国是18%。而过去几年这个比例一路攀升，2012年达到73%，应该说风险在聚集。改进金融结构应该是大家共同的任务，因为这是一个生命不能承受之重，中国需要一个比较平衡的金融体系。我们曾做过一个研究，比较了全球范围内各国的金融结构，非银行金融资产占各国金融总资产的比重，发展中国家如印度、印度尼西亚等2013年平均为66%，发达国家包括直接融资主导的美国和间接融资相对主导的德国和日本，他们的平均水平是70%，美国最高是82%，而我们中国是42%。 在美国经