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汇率股票市场及房地产价格波动关联性研究 　　[摘要]文章利用时变相关的多元波动率模型，对美元汇率、上证指数以及地产指数的逐日数据建立三元时变相关的广义自回归条件方差（TV-GARCH）模型，从而得出三者的波动性特征以及其显著的时变相关系数，可知地产价格的收益率波动最大，汇率与地产指数、上证指数的相关关系复杂，可存在正相关或负相关关系，而股票市场与房地产市场间存在正向相关关系，且相关系数的大小随时间变化。 　　[关键字]汇率；房地产；股票；波动性分析；TV-GARCH模型 　　[[中图分类号]][F830.59][[文献标识码]][A][[文章编号]][1002-736X(2009)02-0073-03] 　　 　　An Empirical Study on the Interaction Among Exchange Rate, Stock Price 　　and Real Estate Price 　　Chen Qianyi, Zhang Weiguo, Li Qing 　　(College of Business Administration, South China University of Technology, Guangzhou, Guangdong 510640) 　　 　　Abstract: This paper studies the multivariate volatility model with time-varying correlation coefficient, and then proposes a Triple-Volatility Model among the exchange rate, stock price and real estate price based on the daily data, and then get Triple-Volatility characteristic and the significant time-varying correlation coefficient. The study shows that volatility of the real estate price is the biggest among them, there is complicated correlation between the exchange rate and stock price, either positive or negative correlation is existent. Nevertheless, the stock price and real estate price have a positive correlation which is time-varying. 　　Key words: exchange rate; real estate; stock price; volatility analysis; TV-GARCH model 　　 　　一、引言 　　 　　2005年7月21日汇率改革之后，汇率弹性加大、资本控制出现放松，各金融市场价格波动的关联效应加大，有可能导致整个金融市场的震荡及紊乱。股票市场是一个国家经济的晴雨表，其走势与发展可以反映出一个国家的经济状况，股价波动是国民经济波动的缩影。我国的房地产业在国民经济中占有举足轻重的地位，是国民经济的重要产业。因此，研究汇率、股票市场及房地产价格的关联性对国家政府相关部门制定相应经济政策以及投资者的投资策略都具有重要的指导意义。 　　波动率是标的资产收益率的条件方差，在金融市场中波动率是随着时间变化而变化，这就是时间序列的异方差性。1982年，Engle提出了自回归条件异方差（ARCH）模型，他假设价格时间序列随机扰动项的条件方差是过去随机扰动项的函数；Bollerslev在1986年提出了推广的自回归条件异方差（GARCH）模型，除了考虑扰动项的滞后期之外，同时也加入了扰动项条件方差的滞后期。然而不同市场间或不同资产、影响因子之间，往往存在波动的相关关系，要研究多个变量的波动和风险特性，则需要引入多元相关的波动率模型。目前国内外大部分多元波动率模型都只应用在两个波动相关的市场上，如Tse在2000年，假设两个市场间的相关系数为常数，建立了常相关二元波动率模型；Gregory Chow等在2003年利用二元GARCH模型研究了上海和纽约股票价格间的波动相关性；我国赵留彦等利用二元波动率模型研究A、B 股之间的信息流动与波动溢出问题。但对于三个或三个以上的市场波动相关性的研究则很少。文章认为市场间的相互渗透影响不仅仅存在于两