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应用微模拟方法分析交易费用对股票市场影响研究 　　摘要：基于对中国股票市场的连续竞价交易机制和投资者构成特征的分析，本文构建了一个人工模拟订单驱动股票市场模型。模型能够得出一系列与实际股票市场一致的典型事实，如收益率分布的胖尾特征以及波动率的聚集等。通过在模拟实验中设定不同的交易费用约束，分析了不同程度的交易费用约束对股票市场的影响。结果表明，交易费用的增加会导致股票换手率的大幅下降；由于流动性不足，提高交易费用水平并不一定能够达到降低市场波动的目的。 　　关键词：股票市场；订单驱动市场；微模拟；交易费用 　　中图分类号：F830.91 　　文章标识码：A 　　文章编号：1007-3221(2007)04-0074-05 　　 　　0　引言 　　 　　为了股票市场的稳定健康发展，政府及监管部门往往期望通过一些政策性措施的出台来减少过度投机或促进股市的交易活跃程度。例如，随着我国证券市场的发展，证券交易佣金和印花税制度进行了一系列的变革。交易佣金和印花税是投资者在买卖股票时所需支付的交易费用的重要组成部分。在理论研究方面，学者们对于交易费用对市场的影响一直持有两种截然不同的观点：一方面，交易费用的增加会导致投资者对股票要求更高的收益率，于是会限制部分投机者进入市场，减小他们带来的不稳定性冲击；另一方面，交易费用的增加同样会削弱理性投资者的需求，除了有可能导致股票价格与其基本价值的长期背离之外，流动性的不足还有可能会使市场的波动程度增大。 　　虽然，我国证券交易佣金制度和印花税率的调整一方面体现了世界范围内证券市场的发展趋势，另一方面也反映出政府利用宏观调控的政策工具促进股票市场发展的意图。但是，考虑到交易费用的变化会同时给市场带来上述两个方面的影响，因此，如果能够通过经验研究的方法来实证检验不同交易费用水平对市场换手率和波动性的影响程度，探寻更加合理的交易费用设置将是非常有意义的。然而，作为政府出台的交易政策，无论是交易佣金制度还是印花税率，在现实的股票市场中都是不可能进行频繁的变更的。即使有限的几次调整，所处的市场环境也有着较大的差别。因此，很难直接利用市场数据对不同交易佣金和印花税水平本身对市场造成的影响进行比较，即使考虑到市场状况的不同，也不可能对未曾设置的交易佣金和印花税水平的效果加以分析。 　　针对上述困难，最近发展起来的股票市场微模拟(Microscopic Simulation，MS)方法提供了很好的解决方案，符合实际市场环境和交易机制的股票市场微模拟模型可以作为研究以上问题的实验平台。这是由于，利用微模拟技术搭建的人工模拟股票市场具有很好的可重复性，并且可以根据研究的需要在模拟市场环境中设定不同的条件或参数。于是，可以在保证市场环境一致的条件下对不同政策因素对市场动态造成的影响进行比较研究。本文就试图利用这一方法来分析不同交易费用水平对股票市场换手率和波动性的影响，为股票市场交易佣金和印花税的合理设置提供参考。 　　 　　1　相关文献 　　 　　随着越来越多不能由传统金融模型解释的市场异象被发现，投资者具备完全理性、同质预期等假设都受到了质疑。于是，具有有限理性的异质性投资者模型成为了新的研究领域。然而，现实金融市场的复杂性远远超出了可以通过解析方法求解的异质性投资者模型的刻画，不过，借鉴物理学领域中研究众多粒子相互运动的微模拟方法，学者们开始用计算机模拟的方法来研究包含大量相互作用的异质性交易者的金融市场中的现象。与传统的解析模型相比，微模拟模型不仅可以得出很多与实际金融市场一致的统计结论，而且能够为很多重要的市场政策的实施效果提供可事先检验的实验平台。 　　学者们对于交易费用对证券市场波动性以及市场效率的影响持有两种截然相反的观点。赞成者认为，交易费用可以减少股票市场的过度波动，指导投资者和基金经理用长远的眼光来投资，从而提高市场效率。他们认为股票价格的大量波动来自于股票市场中“噪声交易者”的行为。噪声交易者并不分析股票的内在价值，这使得股票价格极大地偏离它们的基本价值。当交易税和佣金增加时，交易费用会相应增加，因此投机性交易就会减少，噪声交易者对股票市场的影响就会减少。反对者为，市场的波动性是否“过度”首先就值得怀疑，而且交易税对每一个投资者都会产生影响，只有考虑率股票市场上的所有交易者，交易税和佣金对波动性的效果才可靠。另外，交易费用对金融资产的流动性也有一定的影响，当交易费用增加时，交易频率将会降低。当某种资产的价格与其价值不一致时，由于缺乏充分的交易，就需要花费较长的时间来纠正这种偏差，使资本市场的效率下降。 　　增加印花税对价格波动性影响的经验研究并不支持赞成者的意见，研究认为，交易费用的增加并不能减少噪声交易者对市场的冲击，即不能使市场波动减弱，但是将会导致证券