积极推动上公司改善公众股东关系.PDFVIP

THEPRYAND PRACTICE 理论与实践 积极推动上市公司改善公众股东关系 文/ 中国社会科学院金融研究所公司金融研究室主任 张跃文 长期以来，我国相当一部分上市公司与广大公 市公司一年中最重要的股东参与重大决策的场合， 众股东的关系比较疏远，互信关系难以建立， 公众股东参与度尚且如此之低，其他类似制度执 公众股东利益难以在上市公司重大决策中得到充 行效果可想而知。 分体现。这是当前发生各类股市乱象的重要原因， 必须采取措施推动上市公司从根本上改善股东关 公众股东利益缺乏治理保障 系，更好维护公众股东利益，促进股票市场理性 投资，切实降低企业融资成本。 相当一部分上市公司的股东大会只安排表决 我国 A 股市场是目前世界上公众化程度最高 内容，没有安排问询和讨论内容，很多公司的股 的市场。现有近 3500 家上市公司，平均每家公司 东大会实质不鼓励公众股东参与讨论和决策，管 有公众股东 5 万户，户均持股 1.6 万股。由于 A 理层担忧公众股东的参与有可能打乱控股股东的 股市场特殊的高流动性，公众股东流动性很大， 既定计划。既然股东大会仅反映控股股东的诉求， 客观上提高了上市公司维护股东关系的难度。现 很多公众股东认为没有参加的必要，这使得股东 行体制下，上市公司很难从良好的公众股东关系 大会退化为一种程序性和形式化安排。此外，一 中获得额外收益，导致大量上市公司不愿为此投 些在发达市场已经比较普遍的公众股东保护措施， 入资源，从而进一步降低了股东忠诚度，双方关 在我国上市公司中仍未广泛推行。比如累积投票 系渐行渐远。我们收集了 2400 多家上市公司的股 制，它是强化公众股东表决权的重要制度安排。 东关系信息，发现 2017 年有 1500 余家公司年度 但目前我国绝大多数上市公司在股东大会选举董 股东大会的出席股东人数（含网络出席人数）少 事和监事时没有采用累积投票制，明显不利于公 于 20 人，其中 700 家少于 10 人，与上市公司庞 众股东推选代表参与公司治理。 大的股东群体形成鲜明对比。年度股东大会是上 与公众股东的境遇相反，相当一部分上市公 98 ECONOMY 司的董事和高管虽然不持有公司股份，却在代表 本行业第一梯队，其股票的长期投资价值越发不 全体股东管理上市公司。在我们的样本中，有 明朗。近年来上市公司总体经营业绩不佳的主要 700 多家公司的董事和高管都不持股，1200 余家 外部因素是国内外经济环境的变化增加了企业的 公司的管理层减持了股份。而且一些上市公司高 经营困难。内部因素一是企业固有的经营管理水 管即使持股，也仅是象征性的。管理层实际收入 平偏低问题；二是公司治理不完善，导致公司决 同股价联系不紧密，导致管理层利益同股东利益 策出现偏差；三是部分公司内部控制不严，整改 存在明显分歧。2017 年，有 1500 余家上市公司 不到位，造成财产损失或者潜在亏损。比如，有 甚至没有组织过投资者交流活动，表现这部分上 800 余家上市公司在 2016 年度内部控制报告中披 市公司对于公众股东和潜在股东缺乏重视。 露存在内控缺陷，但其中 580 余家没有提出完善