限售股解禁的盈余管理行为研究-宏观经济研究院.PDFVIP

2012年第11期 限售股解禁的盈余管理行为研究 贺 欣 刘 青 内容提要 随着股权分置改革的深入，限售股 表1 限售股类型的分类 解禁成为资本市场关注的一大热点问题。限售股减 类型 名称 限售起点 限售期 持的高额获利，使得上市公司存在强烈的盈余管理 股改限售股 股权分置一般限售股份 股改后 一到三年 动机。本文研究了2009年至2011年10月沪深各类限 股权分置追加对价股份 股改后 一到三年 售股解禁前后企业的盈余管理行为。研究发现，解禁 股权分置对价股份 股改后 一到三年 前及解禁期，出于解禁动因，企业有显著的正向盈余 首发限售股 首发原股东限售股份 IPO 后 一到三年 管理，并且盈余管理程度与解禁规模成正比。原来就 首发一般股份 IPO 后 三个月 首发机构配售股份 IPO 后 三个月 存在盈余管理的企业，其为了解禁而进行盈余管理 首发战略配售股份 IPO 后 一年 的可能性更大。不同限售类型和不同市场类型的限 增发限售股 公开增发机构配售股份 增发后 三个月 售股，其盈余管理的时间序列特征并不相同，但并没 定向增发机构配售股份 增发后 一年 有对解禁目的的盈余管理造成显著影响。 大股东增持股份 增发后 一年或三年 关键词 限售股解禁 解禁规模 盈余管理 激励限售股 股权激励限售股份 股权激励后 六个月 股权激励一般股份 股权激励后 约定期限 其他限售股 除以上类型的限售股 -- -- 一、引言 限售股解禁的研究，多研究大小非或大小限等部分 2005 年4 月29 日，中国证监会发布了《关于上市 限售股（蔡宁和魏明海，2009 ；李庆峰和黄维加， 公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着我 2011 ），并没有对所有限售股是否均存在盈余管理行 国股权分置改革（后称股改）的正式启动。股改后，原 为进行研究，也没有检验解禁期间的盈余管理是否 非流通股可以上市流通，但是要接受一到三年的限制 为出于解禁或减持获利目的的盈余管理。 出售条件，也就是所说的“锁一爬二进三”。当限售期 因此，本文采用事项研究法，针对各种不同的限 限届满时，限售股份就进入全流通状态，被称为“解 售股解禁，研究其在解禁前后的时间窗口内盈余管 禁”。规定有限售条件的不只是股改股，根据限售股的 理特征，不同类型限售股解禁的盈余管理有何不同， 来源不同，限售股可分为股改限售股、首发限售股、增 并深入研究解禁前后企业盈余管理是否为解禁和减 发限售股、股权激励限售股等（表1）。 持目的，希望为市场监管部门规范上市公司盈余管 限售股解禁是流动性释放的过程，随着限售股 理行为提供一些经验证据。