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我国上市商业银行汇率风险实证研究 　　摘要：随着人民币汇率彤成机制改革的推进，汇率风险日益突出，人民币大幅升值对我国商业银行产生了重要影响。本文利用汇改以来我国若干上市商业银行的数据，从财务数据和银行股价的角度实证分析了汇率变动对银行的影响，发现人民币汇率变动对我国国有商业银行产生了严重的负面影响，而股份制银行影响相对较小，但人民币汇率与股份制银行股价并不存在明确的协整关系和Granger因果关系。 　　关键词：人民币汇率；上市商业银行；协整检验；因果检验 　　中图分类号：17830．33　文献标识码：A　文章编号：1009―6116(2009)03-0064―07 　　 　　自2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，人民币升幅超过30％，在人民币汇率如此大幅度的升值情况下，我国商业银行面临着一定的汇率风险，那么，这种汇率风险有多大?对商业银行产生了怎样的影响?本文试图利用最新的数据，采用计量方法寻找汇率升值影响上市银行的经验证据。 　　 　　一、文献回顾 　　 　　汇率风险又称外汇风险，是指经济主体持有或运用外汇的经济活动中因汇率变动而蒙受损失的可能性。1973年布雷顿森林体系崩溃后，一些主要的发达国家纷纷实行浮动汇率制度，汇率风险日益突出，大大促进了对汇率风险的研究，产生了大量的文献。然而，早期的汇率风险文献大多集中在汇率风险的度量方法(敞口分析法、VAR法、压力测试法以及近年流行的ARCH族模型法等)、汇率变动对国际(贸易)收支的影响两个领域，1980年以来，随着经济一体化的推进，跨国银行遭受的汇率风险不断加大并受到重视，学术界对商业银行汇率风险的研究也开始逐渐增多。 　　 　　1　实证模型 　　对汇率风险与商业银行价值之间关系进行实证研究的模型，主要包括单因素模型、双因素模型和多因素模型三类。 　　Adler和Dumas(1984)最早运用实证的方法研究汇率波动与资产价格的关系，采用的是典型的单因素模型，认为汇率的改变会引起以本币计值的金融或实物资产市场价格的改变，并且通过同期的外汇汇率对资产以本币计值的市场价格进行回归来表达这种关系。Adleretal(1986)提出了使用外汇汇率波动率对股票收益率来做回归，这样就会有稳定的序列，可以避免最初的模型在统计上的问题。然而，Adleretal(1986)的模型虽然解决了统计上的问题，但在现实生活中，汇率波动会影响通货膨胀率、利率、市场指标等宏观经济指标，这些宏观经济指标也会反作用于公司股票回报率，如果未将这些变量纳入回归方程，简单地将汇率变动与公司的股票回报率进行回归，会夸大汇率对回报率的影响。 　　后来的学者进一步提出了双因素模型。例如，Jofion(1990)首先将市场指标纳入了模型，以涵盖宏观经济变量变动对公司股票的影响。双因素模型考虑了比较重要的宏观经济变量之一，即市场指标对于公司股票回报率的影响，从而更加准确地度量了在控制市场因素之后，公司股票回报率对汇率波动率的敏感性。这是在单因素模型基础之上的重大改进。 　　近年来，经济学家们进一步加入其他的因子建立多因素模型，从而在控制其他解释变量的基础之上，比较准确地衡量了汇率风险对公司股价的影响。例如，在模型中加入行业因素，Fraser和Pantzali(2004)使用了针对各样本公司分别计算的贸易加权指数，以及联邦储备局公布的BroadIn．dex和MajorcurrencyIndex。Bondar和wong(2003)则提出了如果采用等权重市场指数，给予小公司更多权重，可以减少市场指标的汇率敏感性，改进结果。相较于双因素模型而言，多因素模型涵盖了更多的解释变量，对影响公司股价的诸多因素解释得更加全面，汇率风险的度量结果也更加的准确。 　　 　　2　实证结果 　　实证研究发现，银行对于汇率波动比较敏感。例如，Wetmore和Brick(1994)通过对商业银行收益率影响因素的研究发现，在1986―1991年间，一些美国银行对于汇率波动非常敏感。Choi和Elyasiani(1997)的研究表明，1975―1992年间80％的美国大型银行都对汇率波动敏感。ChambeHain(1997)运用的多因素模型中包括了银行组合回报率因子、市场组合因子以及汇率因子，利用1986―1993年间的日数据对美国资产规模最大、上市时间最长的30家银行分别做了汇率变动敏感性检测，结果发现样本中有30％的美国银行对汇率波动敏感，作者对日本的类似研究发现，大约10％的日本银行对汇率波动敏感。Martin(1999)运用包括市场组合因子、汇率因子和利率因子的三因素模型研究了30家主要的金融机构的外汇风险，结果发现大部分金融机构对汇率波动是敏感的，尤其是英国、瑞士和日本的金融机构组合，但是美国的金融机