杠杆收购中融资机理博弈分析.PDFVIP

第26卷 第5期 重庆建筑大学学报 V01．26 No．5 20O4年 l0月 1 of Chongqin~Jianzhu Universi Oct．2004 杠杆收购中融资机理的博弈分析 傅 强 ， 彭隆泽 ， 张天永2 (1．重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400044；2．重庆大学 数理学院，重庆 400o44) 摘要：在简要介绍杠杆收购概念的基础上，简单剖析了杠杆收购融资的基本特征，利用信号不 对称动态博弈模型分析了杠杆收购融资博弈中双方支付函数的选择与博弈过程，获得了该博 弈过程的均衡解，并讨论了相关政策含义。 关键词：杠杆收购；融资；信号不对称；博弈；模型 中图分类号：F832．48 文献标识码：A 文章编号：1006—7329(2004)05—0096—05 Analysis of Financing of LBO by Game Theory FU Qiang ，PENG Long—ze ，ZHANG Tian—y0 (1．College 0f Economy and Business Administration，CU，Cl啪gqing 4OOO44，P．R．China；2．College af Mathematics and PI cs，CU， Chongqing 4OOO44，P．R．Claim) Abstract：Based on introducing the concept ofLeveraged Buy—outs(LBO)briefly，in this paper，the basic char- acters of LBO are analyzed．The choice of payoff function and game process in financing game of LBO for both sides by asymmetric information dynamic game model are analyzed as wel1．Finally，the game equilibrium is g扫IiI and the means of some relative policies are discussed． Keywords：leveraged buy—·outs；financing；asymmetric information；game；model 西方现代经济的发展历程中充满了企业的并购行为，当今世界500强企业也无不是经过了不断的 兼并、收购、重组、整合而成【1 J的。美国在这一历程中共经历了5次大规模的并购浪潮。在20世纪60 年代的第三次购并浪潮中。许多美国企业一味追求多元化经营，盲目并购，大举进入很多各不相关的行 业，结果，非但没有产生协同效应，反而出现了机构臃肿、管理效率低下的规模不经济现象。到了20世 纪80年代，这些企业为摆脱困境不得不低价出售所收购的非主营业务部门或子公司 J。 杠杆收购就是在这种背景下诞生并发展壮大的。美国20世纪80年代初的杠杆收购的件均价值为 5 000万美元，到1989年件均价值已达3亿美元，案例已接近4 000例，超过l0亿美元的大宗并购案也 不鲜见。1985年至1989年期间，在美国企业并购总价值中杠杆收购占到了20％，专门从事杠杆收购的 公司有2 500多家-3j3。杠杆收购在企业并购中所占的较大比重，促使人们展开杠杆融资机理的研究工 作，本文拟采用博弈分析方法对此展开讨论。 1杠杆收购融资的本质特征 杠杆收购(Levera罢 Buy—Outs，简称LBO)区别于其他企业并购方式的最大特点在于举债收购，它 是以各类债务资本为主要融资工具，通过安排目标公司大量举债来向股东购买其股权，且所举债务大多 以目标公司资产作担保而获得。LBO主要是运用财务杠杆来加大负债比例，以较少的自有资金投入(约 占10％)融得数倍的资金，对目标公司进行收购、整合，使其产生较高盈利能力后再伺机出售获利或继 ·牧穰日期：2OO4—06—16 作者简介：傅 强(1963一)．男，重庆人．教授．博士导师．主要从事技术经济与管理、金融系统动力学等研究。 第5期