流动性监测20170512.PDFVIP

2017 年5月 15日 流动性监测 2017/05/ 12 谭淳 表外转表内推高信贷 ，一季度货币政策趋紧 karen.tan@ 摘要 ：随着监管进程深入，近期市场波动加剧，央行周五超额续作 MLF对冲近期资金集中到期， 平缓市场预期 ， 银行间流动性有所改善，短端 SHIBOR利率小幅回落， 长端利率品种涨势趋缓 。本周A股高管增持意愿增加，沪、 深股通资金维持净流入，但两市融资余额降幅扩大，换手率继续下降，交易情绪仍较低迷。因法国大选利好兑现， 欧元高位回落，美元反弹，但周五公布的美国四月零售销售和 CPI 表现不及预期，美元涨势遭拖累。本周人民币走 势平稳，小幅升值，但贬值预期仍然存在。 中国《 2017 年第一季度货币政策执行报告》简评 ：央行周五晚发布的 《2017 年第一季度货币政策执行报告》 显示，货币政策明显收紧 ，流动性管理将更加灵活，后期金融防风险、严监管思路延续。 2017 年第一季度，流动性趋紧：在严监管、去杠杆的基调下，三月末 M2 、M1增速均现回落 ，金融机构超额准备 金率降至1.3% ，仅高于2011 年二季度的历史低位 0.8% ，环比、同比分别下降110BP 、70BP ，银行体系流动性明显 收紧。此外，一季度政策利率两次上调对贷款利率形成引导，非金融企业及其他部门贷款加权利率上升 26BP 至 5.53% ，其中，一般贷款、票据融资、个人住房贷款加权利率环比均现回升。 中国央行 ‘缩表’并不一定等于收紧货币政策 ：中国央行与发达经济体央行资产负债表存在结构性差异，例如资产端 中外汇占款占比高达 64% ，而欧央行外汇资产占比为7.7% ，美联储仅0.44% 。当外汇占款下降时，若中国央行 实施 降准来弥补流动性缺口 ，可能造成“缩表” ，若通过公开市场操作以及各类货币政策工具进行流动性投放，将增加对 商业银行的债权 ，进而造成“扩表” 。虽然央行通过专栏向市场解读“缩表”以平缓市场预期 ，但 2017 年 2月-3月的 央行资产负债表显示外汇占款以及对其他存款性公司债权（资产端）双双回落，储备货币（负债端）也出现下降， 显示货币政策已明显收紧。 削峰填谷“ ”维稳流动性：2017 年来，央行不再每日例行公开市场操作，暂停逆回购被动回笼资金在近期更显频繁 ， 偶尔未及时续作 MLF 亦会扰乱市场预期。货币报告中解释，为熨平长期性、季节性、临时性因素对流动性造成的扰 动 ，央行在流动性短缺时将适时加大投放力度， 当流动性整体充裕时，将持续停作以回笼资金。后期，央行对各类 工具的使用将更加审慎，为去杠杆提供中性适度的货币环境。另一方面，报告重申公开市场利率 随行就市的上调并 不等于加息，且有助于去杠杆、抑泡沫、防风险 ，符合中央经济会议精神。近期利率继续走高 ，6月美联储加息已 是大概率事件，后期政策利率有望进一步上调。 金融监管持续 ：防风险、严监管仍是下一阶段货币政策的主要思路，此外，报告强调央行将“有机衔接监管政策出 台的时机和节奏 ”以维稳市场预期，并平衡去杠杆与流动性稳定。近期监管文件密集出台加剧市场波动，周五银监 会发文指出在自查督查和规范整改工作期间将给予银行4 至6 个月缓冲期，并实行新老划断，缓和监管冲击，同时， 银监会官员表示监管文件并无新规以安抚市场情绪。虽然监管的节奏或放缓， 去杠杆基调或趋于温和，但严加监管 的思路仍未改变。 综上，一季度货币政策明显收紧，在防风险、严监管的背景下，若市场波动可控，后期货币政策仍将维持稳健中性 ， 为金融去杠杆提供一个稳定的环境。 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM 〈enter 〉 流动性监测 2017 年5月 15日 中国 四月金融数据简评：央行周五发布 了四月金融数据，其中社会融资与信贷增速超出市场预期 。随着监管趋 严，表外融资规模大幅缩减，银行资产由表外向 表内转移趋势明显。货币政策收紧，M2增速进一步回落。 四月新增人民币贷款11000亿元 ，环比多增800亿元，同比多增近一倍，为历史同期新高，中长期企业贷款与中长 期居民贷款仍为增长主力