货币政策乎财政政策乎-北京大学.PDF

货币政策乎？财政政策乎？ ——中国宏观经济政策评析及增长的建议 北京大学中国经济研究中心宏观组✴ 内容提要:1996 年，中国经济出现了 “软着陆”所向往的 “高增长低通胀”局面，社会 各界预期普遍乐观，但总需求不足、失业加剧、出口受阻、通货紧缩以及金融风险等一些新 的问题开始变得严重起来 （北京大学中国经济研究中心宏观组，1998a）。对中国经济增长的 关注、对人民币汇率要否贬值的权衡以及对下岗、金融风险等问题的担忧，引发了宏观经济 形势和政策讨论的新热潮。其中，如何运用宏观经济政策促进经济增长是讨论焦点之一，目 前主流的意见是：1、货币政策已经失效，甚至落入了所谓的 “凯恩斯陷阱”，保八要靠财政 政策；2、需求管理能有效地扩大内需、加快经济增长。针对这些看法，本文将借助 IS-LM 图式进行分析，并探讨究竟什么样的政策能够促使中国经济增长。 本文的主要论点如下：(1)货币政策和财政政策从理论上讲都有失效的可能，但在中国 均未成为现实，认为货币政策已落入 “流动性陷阱”及想象财政政策可发挥完全效力均有失 偏颇；(2) 在启动中国经济新一轮增长周期中，货币政策较快地完成了从适度从紧向适度放 松的转换，其对经济周期的反映较为灵活，相比之下财政一直奉行稳定性的政策，但终于在 1998 年 6 月完成政策思路的转换；(3) 目前，货币政策和财政政策都面临制约，单独实施 难以取得最佳政策效果； (4)为启动经济增长，短期内大可将财政政策与货 币政策结合起来 考虑，而不应对立；（5）中长期来看，实现可持续增长的关键将不是需求管理的货币政策和 财政政策，而是促进结构转换的供给政策，为此需要进一步明确政策思路。 一、货币政策、财政政策及其有效性——IS-LM 图式的简要说明 假设函数关系取线性形式，IS-LM 的数学推导如下： 消费函数：C= a+ c (1-t) Y=a+bY C ：消费；Y ：产出；a ：自发性消费；c ：边际消费倾向；t ：税率；a,c,t0. 储蓄函数：S=Y-C=-a+(1-b) Y S ：储蓄 投资函数：I=d-eR I :投资 R ：实际利率 d ：自发性投资 e ：边际投资倾向 d,e0. 一般来说在产品市场上，只要实际利率低于企业的资本边际收益率，企业就会进行投 资，因此产品市场均衡条件是： S+T=I+G G ：政府支出；T ：税收 即 -a+(1-b)Y+T =d- eR +G -a+(1-b)Y+T-d+ eR= G ( 1) 由此导出IS 曲线： G −T +d +a 1−b R= － Y (2) e e 货币市场均衡条件： e e Md = Ms = M/P =m = kY- hr = kY-h(R+π)= kY -hR -hπ (3) e Md ：货币需求；Ms ：货币供给；P ：价格水平；m ：实际货币供给；r: 名义利率；π ： 预期的通货膨胀率；k ：货币需求的收入弹性；h ：货币需求的利率弹性；k,h0. 假定价格水平给定，预期的通货膨胀率外生。公众持有货币抑或持有债券由二者的机会 成本决定；货币的名义利率为零，债券的名义利率为