我国际消费风险分担的金融渠道研究摘要金融一体化和金融发展.DOCVIP

我国省际消费风险分担的金融渠道研究 摘要：金融一体化和金融发展均是消费风险分担在金融渠道的重要表现，本文采用包含随机波动的时变参数向量自回归（TVP-SV-VAR）模型识别了金融一体化和金融发展对消费风险分担的作用机制。结果表明，金融一体化和金融发展对消费风险分担的影响具有明显的时变效应和滞后效应，时变效应主要表现为我国资本市场建立后，金融一体化和金融发展对消费风险分担的促进作用开始逐步弱化；滞后效应则主要表现为二者对消费风险分担的促进作用在中长期，尤其滞后2年时较为显著。 关键词：金融一体化　金融发展　消费风险分担　TVP-SV-VAR模型 齐红倩 李志创 林晶 * 本文获国家社科基金重大项目“十三五时期环境治理与经济发展方式转变相互协调机制研究”（15ZDA015）、教育部人文社会科学重点研究基地重大项目“新常态下促进经济稳定增长的要素配置与产业升级政策研究”（16JJD790015）、吉林大学廉政建设专项研究项目“廉政行为的定量研究”（2015LZY014）的资助。 作者简介：齐红倩，吉林大学数量经济研究中心暨商学院博士生导师，教授。 李志创，吉林大学商学院博士研究生。 　　　　　林晶，吉林大学商学院副研究员。 一、引言和文献综述 经济发展进入新常态，投资和出口增速持续放缓，如何增强消费对经济发展的基础性作用成为不可回避的现实问题。近年来，在政府政策的引导和支持下，消费已成为我国经济增长的第一驱动力，2016年最终消费占GDP的比重达53.6%。然而，从最终消费中的居民消费来看，我国居民最终消费占GDP比重呈波动下降态势，尽管从2011年开始有所反弹，并在2016年增长到39.4%，但仍低于美国、日本和韩国等发达国家 2016年美国、日本和韩国的居民最终消费率分别为 2016年美国、日本和韩国的居民最终消费率分别为68.8%、55.7%和48.8%。 为此，居民通常会进行消费风险分担，即通过金融市场等渠道将面临的消费风险分散出去（Asdrubali等，1996）。金融市场作为消费风险分担的渠道之一，其作用较为关键。当面临收入波动冲击时，居民可通过信贷市场进行资金借贷，也可通过资本市场进行资产交易以获取收益，从而降低消费波动，实现消费风险分担。根据Asdrubali等（1996）的研究，1963-1990年间美国金融市场对消费风险分担的贡献高达83%。就我国而言，近年来金融市场快速发展，但我国居民消费风险分担水平却并未得到有效提升。中国正步入消费崛起的黄金阶段，缘何快速发展的金融市场并未带动消费风险分担水平的有效提升？研究并解决这一问题对于提升居民消费福利和构建促进消费增长的长效机制具有重要意义。 宏观经济理论认为高度金融一体化能够为风险分担和平滑跨期消费创造更多机会，因而能够引起国家（地区）之间较高水平的消费风险分担，这意味着国家（地区）可以通过资本和信贷市场平滑消费以应对收入波动带来的冲击（Mimir，2016）。因此，以往文献也主要从金融一体化角度研究金融因素对消费风险分担的影响，多数文献认为金融一体化能够促进消费风险分担（Bai和Zhang，2012；Suzuki等，2014），少数得到了相反的实证结论（Kose等，2003）。一些学者考虑到金融发展对消费风险分担的影响，认为较低水平的金融发展将削弱金融一体化对消费风险分担的促进作用（Bekaert等，2006；Mimir，2016）。综上，金融一体化与金融发展均是影响消费风险分担的重要金融因素，金融发展促使金融衍生工具的数量和种类逐渐增多，金融一体化带动实物资产与金融资产交叉所有权增长，这些均有助于实现投资组合多样化和跨国（地区）消费风险分担。为此，本文将金融一体化、金融发展和消费风险分担纳入同一模型，综合考察金融因素对消费风险分担的作用机制。 在实证分析过程中选择不同的模型，实证结论也会存在一定差异。以往文献多采用分时段回归的方法对金融一体化与消费风险分担的关系进行分析，并发现金融一体化对消费风险分担的影响并非固定不变，而是呈显著的非线性特征（赵国庆和张中元，2010；Bai和Zhang，2012；Burghof和Kleinert，2013）。为避免时段划分的主观性，Malik （2015）采用面板门限回归（Panel Threshold Regression）模型进行分析，发现金融一体化对消费分担的影响存在显著的门限效应，并计算出了准确的门限值。Rangvid等（2016）认为金融一体化对消费风险分担的当期影响不显著，并采用预测回归模型进行实证研究，发现滞后的金融一体化对消费风险分担具有显著正向影响。因此，分析金融因素对消费风险分担的影响，需同时考虑参数的非线性和滞后性。时变参数向量自回归模型是非线性VAR扩展模型的代表，它允许