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构建中国特色一主三辅多层次资本市场体系 　　建立并完善多层次资本市场体系是成熟市场经济国家资本市场发展的一般规律。中国尚未建立真正意义上的多层次资本市场体系，结构的不协调和层次的残缺性制约了市场功能的发挥。借鉴海外成熟市场的成功经验并结合本国实际，构建有中国特色的多层次资本市场体系成为当代中国资本市场结构优化的必然选择，即构建以场外交易市场和区域性的柜台市场为主，以主板市场、国际板市场和创业板市场为辅的“一主三辅”的多层次资本市场体系。 　　【关键词】“一主三辅”；多层次；资本市场体系 　　【中图分类号】F832.5 [文献标识码]A [文章编号]1004—518X（2012）08—0045—06 　　多层次资本市场体系是一国经济发展到一定阶段、的产物，是国家社会经济发展的内在要求。中国资本市场发端于20世纪90年代，经过不断发展和完善，已形成包括上海深圳主板市场、深圳中小板市场、创业板市场以及三板市场在内的资本市场体系。中国资本市场的发展壮大不仅推动了经济资源配置方式的重大变革，在转变经济增长方式、促进经济结构调整和培育战略性新型产业等方面也发挥了重要作用，但还存在诸多问题。总结发展中的经验和教训，有利于进一步深化中国的经济体制改革，从而形成一个更加开放和更具国际竞争力的资本市场，推动中国经济又好又快发展。 　　一、中国资本市场存在的主要问题 　　（一）市场资源浪费严重，融资效率低下 　　自沪深交易所建立以来，中国资本市场在新股发行制度上进行了一系列改革试验，但始终未能从根本上消除新股发行过程中的三高”（高价发行、高市盈率、高超募资金）现象，这极大激发了几乎所有企业上市融资的欲望，以及投资者申购新股的热情。 　　那些想“圈钱”但难以达标的发行人，为了迎合证监会的实质性监管要求，联合保荐人及其券商等中介机构，欺诈上市、瞒天过海，把挂牌上市作为企业发展的唯一目标，而置信托责任与自身长远发展于不顾。…面对同行的恶性竞争，中介机构希望尽可能多地推介企业上市来增厚其年终的红包，对发行人则主动帮助其粉饰报表、篡改资料，共同造假，难以起到甄别和筛选上市公司的作用。而中国证券监管机构面对暗流涌动的市场，耗费了大量的人力、物力严把发行上市的数量关、严格控制上市节奏，提高公开发行上市的门槛，不断强化市场各个环节的监管，但也难挡诸如银广夏A、绿大地等劣质公司的虚假上市。 　　以比亚迪公开发行上市为例，不论其净利润、营业收入，还是发行前股本总额，都远超A股主板市场上市条件，如此巨型企业登陆中小板市场，不仅破坏了市场间公平竞争的环境，而且还剥夺了那些正处于种子期的小企业特别是微型企业的上市融资权利。在交易品种、市场类型以及市场机制都不完备的条件下，中国资本市场由于信息的不对称而产生逆淘汰，使得拟上市企业难以对上市进程和成功几率做出正确判断，大量优秀企业甚至退出改投海外市场。其直接结果导致资本市场无法有效配置资源，资源漏配、错配现象时有发生，极大地制约了资本市场融资效率的提升。 　　（二）重要股指与实体经济严重背离，系统风险巨大 　　股市素来有一国宏观经济的“晴雨表”之称。但中国股市表现却与实体经济背道而驰，呈现出冰火两重天的状况。统计显示，2008年中国GDP增速为9%，是世界经济增长的火车头，但上证指数全球跌幅第四，仅好于冰岛、俄罗斯和越南（见图1）；2010年世界经济逐步复苏，中国GDP增长达10.3%，超过日本成为世界第二大经济体，全球多数股指上涨的情况下，中国股市跌幅居前，仅好于债务缠身的希腊和西班牙（见图2）。 　　2011年12月13日沪指失守2245点，股指重返十年前。除了上市公司数量、市值节节攀升外，从投资回报率的角度看，鲜有分红的中国股市重新归零，个股大面积下跌，系统性风险暴露无遗。2012年以来，面对赢弱的股市，市场消息面“暖风”频吹。从再次热议的中国的“401k计划”到市场监管者的“两金”入市新建议，从RQ.HI正式获批到QFII进一步放开。这些极富创意而又带托市之嫌的建议似乎并未从根本上找到破解中国股市大跌的症结，市场随后创出中国股市市三年来的新低。随着行情的持续低迷，有不少投资者选择销户离场。据中登公司最近披露的月度统计数据显示，2012年5、6月连续两个月销户数超过3万，2012年上半年累计已有22.22万户股民告别A股。中国股市多年来倡导的所谓“价值投资”理念沦为一句空谈，市场信心降到低谷。 　　（三）中国资本市场难以担当起支持国家实体经济持续发展的重任 　　作为中长期资本的融资平台，中国资本市场系统风险巨大，并不具备强大而持久的吸纳资金能力，从而制约了社会储蓄向长期投资转换的顺利实现，也无法持续支持实体经济的稳定健康发展。也正因为如此，资本市场虽然经过20年的发展，证券监管机构一再鼓励、优先支持以QFII为代表的境