（毕业设计论文）股市反馈交易行为特征分析.docVIP

PAGE l 股市反馈交易行为特征分析 摘要本文以Shiller-Sentana-Wadhwani提出的理论模型为基础使用非对称GARCH模型来拟和波动率的变化对上海证券市场上的反馈交易行为进行了实证检验检验结论认为在风险较低的时候上海证券市场更多的表现出更多的负反馈交易行为随着风险的增加表现出正反馈的交易行为该结论和唐或等人使用GARCH模型拟和市场波动率得到的结论有很大不同他们认为随着风险的增加市场更多地表现出正反馈交易行为上海证券市场的这种反馈交易特征刚好能解释上海股市为何没有在短期内的急剧波动关键词反馈交易行为；收益率序列相关；非对称GARCH模型；上海证券市场 　 　　 　　一、引言 　　 　　资本市场上存在这样一类交易者他们根据资产过去的价格而不是对未来价格的预期来构建投资组合这类投资者在行为金融中称为反馈交易者根据对过去价格的不同反应分为正反馈交易者和负反馈交易者在中国资本市场上存在“追涨杀跌”和“低买高卖”说法前者对应于正反馈交易后者对应于负反馈交易 　　一般说来如果市场上存在足够多的反馈交易者资本市场的收益将表现出自相关的特征当有大量的正反馈交易者存在股票价格相对于它的基础价值会被高估并表现出过高的波动率因此当市场上存在大量的正反馈交易者的时候市场会变得不稳定(Delongetal．．1990)；相反如果市场上存在大量的负反馈交易者相对于基础价值被低估的股票受到负反馈交易者的追捧其价格会接近基础价值当价格被高估时大量的负反馈交易者抛出被高估的股票使价格降低至接近基础价值的水平因此大量负反馈交易者的存在能够稳定市场减少市场的波动 　　sentana和Wadhwani(1992)扩展了Delong的分析逻辑考察了反馈交易、收益率自相关和波动率能关系他们在shiller(1984)的成果的基础上将三者的关系用Sh#168;ler-Sentana—Wadhwani模型的形式表述出来Bohl和siklos(2004)基于shiller-Sentana—Wadhwani模型用不同的GARCH模型来估计条件力差检验了成熟市场和新兴市场上的反馈交易检验结论认为在两个市场上都存在正反馈和负反馈交易行为但反馈交易行为在新兴市场表现更为明显在两个市场上正反馈均随波动率的增加而增强但新兴市场增强的程度要小一些唐或等人(2001)也基于shiller－Sentana－Wadhwani模型验证了沪市上证综合指数日收益率自相关和反馈交易之间的关系他们采用GARCH(11)来处理收益波动率的异方差性实证结果表明沪市存在正反馈引起的序列自相关且相关系数的绝对值随波动增大而增大 　　 　　二、反馈交易的理论模型 　　 　　sentana和wadhwani(1992)在用投资者的反馈交易行为解释股票收益率的序列相关时提出一个包含基于对股票基础价值的预期进行投资的交易者(SmartMoney)和反馈交易者的两群体的市场模型假定第一个群体对资产的需求函数具有以下形式 　　S表示由第一类投资者(SmartMoney)持有的资产的比例Et-1(rt)表示在t-1时刻对t时刻资产回报率rt的预期是一个基于t-1时刻所有信息基础上的条件期望α是无风险资产的收益率(Merton1980)当期望收益率为a时这类投资者不持有该资产μt表示t时刻投资者持有风险资产的风险溢价它是条件方差σt2的非降函数 　　反馈交易者是根据过去资产的价格而不是对未来的预期来决定对该资产的持有量假定当期t(期)的持有量由上期(t-1期)的收益水平来决定Ft=γrt-1 　　(2)Ft表示反馈交易者的资产持有比例；γ＞0表示反馈交易者是正反馈交易型即“追涨杀跌”；当丫　　当两类投资者的相互作用达到均衡时有St+Ft=1代入(1)式和(2)式有下面均衡时的定价模型Et-1(γt)=α+μ(σt2)-γμ(σt2)γt-1(3)和标准的资本资产定价模型相比该定价模型多了一项γμ(σt2)γt-1由于反馈交易者的存在第一类投资者对持有资产的风险溢价发生了改变当市场上有反馈交易者存在时收益率表现出一阶相关的特征这种相关的方式取决于反馈交易者的类型当反馈投资者是正反馈型时收益率存在一阶负序列相关；当反馈投资者是负反馈型时收益存在一阶正序列相关Sentana等人认为市场上同时存在正反两种反馈交易者两种反馈交易强度随着波动率的变化而变化当风险比较小的时反馈交易者主要采取“低买高卖”的负反馈策略第一类投资者对市场的影响比较大；当风险较大的时候第一类投资者的风险厌恶偏好决定了他们要求较高的期望收益因而部分退出市场反馈交易者对市场的影响增大当风险大到一定程度反馈交易投资者表现出风险厌恶特性采取“追涨杀跌”的正反馈策略简化考虑将反馈交易的程度看成是波动率σ12的简单线性函数(3)式简化为Et-1(γt