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民营企业家政治关联贷款融资与公司价值 　　[内容摘要]本文考察了金融危机背景下民营企业家政治关联的贷款效应及其对公司价值的影响。以2006-20lO年我国民营上市公司为样本，实证检验发现：民营企业家的政治关联使企业获得更高的银行贷款比率和更长的贷款期限，同时民营企业家的政治关联程度越高，政治关联在金融危机中的贷款效应越明显。此外。虽然民营企业家的政治关联有利于公司价值的提高，但政治关联的贷款效应对公司价值有负作用。以上结论表明，政治关联虽然给民营企业带来债务融资便利，但并不利于银行信贷资金的有效配置。 　　[关键词]政治关联；贷款效应；公司价值 　　一、引言 　　“融资难”已成为制约我国民营经济发展的瓶颈。金融市场不发达、以国有银行为主的银行体制和投资者法律保护不严明等是造成我国民营企业信贷融资约束的主要原因。当正式制度环境较差，转型经济国家中的民营企业往往会通过主动建立政治关联来减缓融资约束。同时，大量的研究表明，政治关联能给企业带来银行债务融资便利和更优惠的贷款条件，包括：以较少的抵押物获得更低的贷款利率、更多的长期贷款和更长的贷款期限。政治关联是否提升企业价值的研究没有一致结论，虽然大多数研究发现政治关联能增加公司价值，但也有部分研究表明政治关联可能毁损公司价值。 　　目前，对政治关联、债务融资和公司价值三者的研究已较为丰富，但主要是分别研究政治关联对债务融资的影响和政治关联对公司价值的影响，很少检验政治关联引起的债务融资便利是否提高了公司价值。另一方面，也有研究表明政治关联能帮助困境中的企业最先获得政府援助和银行信贷支持。因此，政治关联真的能给民营企业带来债务融资便利吗？同时，金融危机背景下政治关联的贷款效应是否存在？如果政治关联能存在贷款效应，那么它又会对公司价值有何影响？ 　　二、理论分析与假设提出 　　（一）政治关联与贷款融资 　　外部融资约束已成为制约我国民营企业发展的主要障碍。国内银行之所以歧视民营中小企业有诸多的原因。首先，国内银行几乎均为政府控制，限制了民营中小企业从银行获取贷款。其次，民营企业自身也存在很多问题，比如严重的信息不对称、过高的违约率等等，导致银行在贷款决策时对民营企业抱持歧视的态度。尽管存在着诸多歧视和各种困难，但是仍然有很多民营企业从银行获得了贷款，并不断发展。国内外的研究表明，民营企业家通过与政府建立政治关联能帮助企业获得更多的贷款。政治关联能起到信号发送功能以及强化资源获取能力，因此能缓解民营企业的融资约束。罗党论和甄丽明认为政治关系是一种声誉机制，能降低信息不对称，帮助民营企业获得银行贷款。连军等也指出在制度不完善背景下，政治关联能降低民营企业的经营风险、减少银行的信贷歧视和传递企业具有良好发展前景和社会声誉的信号，从而帮助民营企业获取更多的银行贷款。同时，相关研究还发现政治关联可以给企业带来更优惠的贷款条件，包括：更低的贷款利率、获得更多的长期贷款和更长的贷款期限。 　　此外，KhwajaMian指出，国有银行在提供贷款优惠待遇时会根据政治关联程度的高低有所区别。Bai et al.也发现，具有较高社会地位的企业家，其私人产权能够得到更好地保护，从而获得更多的政治利益。胡旭阳实证研究发现较高等级的政治身份降低民营企业融资约束的作用会更大。结合以上分析结论，可提出如下假设： 　　H1：民营企业家的政治关联能帮助企业获得银行贷款，同时民营企业家的政治关联程度越高，获得贷款的条件越优惠。 　　2006年底，次贷危机在美国爆发，并迅速扩展到全球其他国家，最终导致了一场前所未有的国际金融危机。在危机的冲击下，国际贸易需求和交易量急速下降。在出口业务急剧萎缩的情况下，我国大量依靠出口的民营中小企业陷入困境，甚至难以维持生存而被迫关闭。尽管中央政府出台了4万亿的政府救援计划，但由于该政府支出主要用于基础设施建设和支持国家重点产业发展，因此民营企业很难从中受益。同时，从2009年开始，我国出现了较为严重的通货膨胀，中央政府提出适当从紧的货币政策，各大银行不得不收缩信贷。另一方面，在国际金融危机的冲击下，国内银行的风险意识比以往更为强烈，信贷政策更为严格。因此，在国际金融危机的冲击下，民营企业融资困境越发凸显。 　　Faccio et al.通过研究来自35个国家的450家政治关联企业，证明了政治关联可以带来政府的优先救助，11.3%的政治关联企业接受了本国政府一揽子援助计划，而只有4.4%的非政治关联企业接受了类似的政府救助。沈艺峰等研究发现具有政治关联的上市公司在全球金融危机期间更容易得到政府保护，从而对公司股票的持有期收益率起到积极作用。潘越等以中国ST公司为样本，发现政治关联对处于财务困境时的民营企业获取政府补助有显著影响。根据以上理论分析，可提出如下理论假设：