大类资产配臵模型和研究（六）——积极.PDFVIP

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2017 年10 月09 日 [Table_Title] 大类资产配臵模型及研究（六）——积极的 相关研究 [Table_ReportInfo] 《选股因子系列研究（二十五）——高频 因子之已实现波动分解》2017.09.09 风险均衡 （Active Risk Parity ）策略 《学术研究中的财务异象与本土实证 [Table_Summary] （一）——盈利能力》2017.09.04 投资要点： 2008 年金融危机的爆发，使得风险均衡的理念迅速在资产管理实务界流行开来。那 些致力于通过分散化投资来获取绝对收益的基金经理，纷纷将其作为资产配臵的核 心方案。但是，诸多实际案例也发现，纯粹的、不加任何杠杆的风险均衡策略很难 [Table_AuthorInfo] 产生具有吸引力的收益表现。为此，越来越多的研究者试图在经典的风险均衡策略 中加入一些主动的管理，本文也是其中的一个尝试。首先，通过风险均衡策略给出 中性配臵，随后在相对中性组合一定跟踪误差的约束下，采用Black-Litterman 模型 完成资产配臵。  风险均衡策略是指每个资产的风险贡献度相等，该类型的基金产品自2005 年出 现以来，业绩表现极佳。然而，这实际上得益于2000 年以来，利率水平不断下 行背景下债券的强势业绩。不过，当前的形势已然发生变化。利率不可能再像过 去20 年那样大幅下降，债券类资产在未来的业绩将很难继续维持在过去 10 年的 水平之上。因此，跟随经济环境的变化探索更加动态的资产配臵方案，显得尤为 重要。  积极的风险均衡（Active Risk Parity ）是一种以风险均衡组合为中性配臵的投 分析师:冯佳睿 资策略。在实际应用中，当基金管理人没有什么市场观点时，积极的风险均衡组 Tel:(021 合就是纯粹的风险均衡组合。而如果基金经理人对权益类资产持正向观点，并对 债券类资产持负向观点，那么他就会倾向于增加权益类资产的权重，同时减少债 Email:fengjr@ 券类资产的配臵比例。在这种情况下，选择风险均衡作为中性配臵就很有意义， 证书:S0850512080006 因为它在风险贡献度和业绩贡献度之间达成了某种平衡。  使用趋势跟踪的方法来构建积极的风险均衡策略。每周对组合进行再平衡，要求 相对于中性组合的跟踪误差不能超过4% ，采用Black-Litterman 模型计算权重。 并将组合的波动率目标设定为 4.5% ，以此来对风险资产的配臵比例进行约束。 最终成功地大幅降低了回撤，还获得了更优的夏普比率。  加入商品类资产后，不论是积极的还是纯粹的风险均衡策略，收益都得到了增强。 假设权益、债券和商品类资产的风险预算分别为 40% 、40%和 20% ，采用和之