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浅谈合伙制私募股权投资基金个人投资者评价模型构建 　　[摘 要] 通过对有限合伙制私募股权投资基金个人投资者投资行为数据的分析，得出投资人评价的指标体系，并在此基础上构建个人投资者评价模型。通过评价模型实现对投资人数据库有效的数据挖掘、匹配，以提高私募股权投资基金管理人资源配置的合理性及运营效率。同时，举例说明了模型构建的基本方法。 　　[关键词] 合伙制；私募股权投资；个人投资者；评价模型 　　doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2015 . 17. 071 　　[中图分类号] F832.48 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2015）17- 0136- 05 　　私募股权投资（简称PE）一般是指通过非公开形式募集资金并对企业进行各种类型的股权投资。其主要投资于非上市公司股权，有较长的投资回报周期，退出方式有：上市退出、被收购或与其他公司合并、重组。私募股权投资具有门槛高、周期长、流动性差、回报率差异性较大等特点。[1] 　　私募股权投资通常以基金方式作为资金募集的载体（目前国内较多的是采取有限合伙制基金形式），由专业的基金管理人（简称GP）负责运作（包括资金募集、项目尽调、投资决策、风控设计、投后管理、退出分配等）。本文所述个人投资者，只针对有限合伙制基金的个人投资者。 　　有限合伙企业（有限合伙制基金），是指一名普通合伙人（GP）和一名或一名以上的有限合伙人（简称LP）组成的合伙。GP负责合伙制基金的具体管理并承担无限连带责任，LP不管理合伙事务，以其出资额承担有限责任。普通合伙人的报酬及报酬方式在《有限合伙协议》中加以明确，有限合伙制私募股权投资基金普通合伙人在收取一定管理费后（通常按基金规模的1%～2%），再将有限合伙人的资本全部收回之后，还会提取一定比例的超额收益提成，一般为20%。一般情况下，成熟的基金管理人会同时管理数只至数10只基金。 　　近年来，私募股权投资基金在中国快速发展，已成为企业重要的融资途径之一。但由于发展时间相对较短，缺乏相关的运营管理经验及针对性的研究成果，本土PE企业对投资人的有效管理手段明显不足，实务与理论的矛盾逐渐显现。 　　1 私募股权投资基金投资人概述 　　只有具备私募股权投资基金的投资者，才能顺利募集资金成立基金。私募股权投资基金对投资者投资门槛要求较高。按照《私募投资基金监督管理暂行办法（征求意见稿）》第十二条规定：私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：（一）净资产不低于1 000万元的单位；（二）个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。同时，第十四条规定：私募基金管理人、私募基金销售机构不得向合格投资者之外的单位和个人募集资金。 　　在欧美国家私募股权投资基金投资者主要是机构投资者，也有少部分富有个人。2009年，欧洲股权投资基金按投资者分类募集情况显示，银行以18.4%占据最大投资份额，期次为占投资额14.4%的养老金，个人投资者只占其中很小的一部分（3.5%）。[2] 　　参照清科研究中心2013年度私募股权投资人年度研究报告，见图1～图2。 　　在数量分布上，富有家族及个人占比为50.8%，但从资本量的比较上来看，富有家族及个人占比不足2%（1.3%）。现阶段中国的投资人分布与欧美发达国家有显著不同，有自己明显的特征。 　　从LP管理的角度来讲，绝大多数机构投资者会配备专门的投资分析团队对投资决策予以支持，专业性较强，其投资偏好也比较固定，投资行为主观性不强，加之其总体数量不多，对基金管理人而言其管理相对简单。 　　国内个人LP数量众多，且其投资行为的主观性较强，由此决定了其必定成为基金管理企业LP管理的重点。同时，国内个人LP市场还有巨大的增长潜力，有效的个人LP管理也必将成为基金管理企业发展壮大的重要助力。 　　2 个人投资者评价模型的构建 　　本文力图以个人投资者的投资数据来反映其投资行为，以投资行为作为评价投资人的依据。 　　2.1 个人投资者评价的指标体系 　　这里认为，个人投资者评价指标包括：投资黏性、出资能力、风险偏好3个方面。 　　2.1.1 投资黏性 　　投资黏性类似于客户粘度，客户粘度是指客户对某一特定产品或服务产生了好感，形成了“依附性”偏好，进而重复购买的一种趋向。这里，投资者的投资黏性当然包括投资者重复投资的意愿，但同时也应当包括基金管理人对个人投资者的掌控程度（两者间信息沟通的顺畅度）。 　　个人投资者的资产状况、年龄、学历、职业等属于合格的投资人审核范畴，作为合格的投资人，最能反映其投资黏性的指标如下：