弘则研究-火锅龙头海底捞的进击之路：厚积薄发，连锁提速.pptxVIP

2018年7月消费行业深度报告厚积薄发，连锁提速——火锅龙头海底捞的进击之路科技 ·能源制造 ? 消费传媒医疗健康弘则弥道（上海）投资咨询有限公司核心观点提示火锅是中式餐饮第一大品类，占比接近14%，2017年我国火锅餐厅市场规模达到4362亿元，同比增长超 过10%。火锅餐厅市场集中度低，2017年CR5约5%-6%，海底捞作为第一大火锅连锁品牌2017年市占率 也仅有2.2%。自2015年起火锅餐厅行业的连锁化经营开始提速，典型代表有海底捞、呷哺呷哺、德庄、 小龙坎等，均出现了加速开店的情况，主要是因为：1）火锅是中式餐饮中最易于标准化和规模化的品类；2）我国购物中心在过去2-3年数量有所爆发，而以火锅为代表的餐饮业态在购物中心中的占比逐年提高， 已经成为商场引流的主要选择；3）由于部分消费业态受地产放缓拖累，此消彼长下火锅餐厅的投资模型 更具吸引力。在众多竞争对手中，我们更看好海底捞进一步抢占市场份额并脱颖而出，主要是因为：1）食材采购方面， 海底捞（蜀海集团）的采购成本低于同行10%以上，部分品类如牛羊肉等可做到海外直采，且蜀海集团 的7大中央厨房在鲜食处理加工能力上强于其他火锅连锁；2）蜀海集团在全国拥有13大物流中心，在仓 储和配送能力上是现有海底捞门店需求的数倍；3）基于以顾客满意度为核心KPI的考核体系以及师徒制 对于员工工作积极性的调动及公司文化传承，海底捞的门店服务达到极致水平，运营数据也远超同行， 2017年单店年营收超过5000万元，是呷哺呷哺的10倍左右，平均翻台率5次/日，同店增长可达14%。海 底捞2017年实现营收106.37亿元，净利润11.94亿元，分别同比增长36%和22%左右，预计2018年新开店 180-220家，开店速度加速至70%以上，我们认为海底捞现有的供应链完全能够支撑公司的加速扩张，但 在店长人才储备方面会面临一定挑战。作为海底捞上游的火锅底料供应商，颐海国际也将受益于海底捞的加速扩张（关联方海底捞贡献的营收 占比在55%左右）。此外，基于“海底捞”的品牌背书，以及作为海底捞独家火锅底料供应商积攒下来 的产品优势，颐海国际目前正在进行渠道变革，加速渠道下沉发力第三方业务，抢占市场份额。与此同 时，颐海国际也在加速进行品类扩张，如推出自加热小火锅、佐餐酱等泛火锅产品以进一步打开第三方 业务成长空间。我们看好颐海国际在已有产品力+品牌力的基础上，通过加速渠道下沉逐步提升渠道力， 并结合品类扩张成长为火锅调味料和中式复合调味料行业的龙头。在上述逻辑的支撑下， 2018年上半年 颐海国际的第三方业务迅速爆发，营收增速超过100%，关联方海底捞贡献的营收增速则在20%-25%左右。 预计2018年全年，颐海国际的净利润增长超过65%。1火锅餐饮行业：中式餐 饮第一大品类，2015年 以来连锁化显著提速01弘则弥道（上海）投资咨询有限公司2017年我国火锅餐厅市场规模4362亿元，同比增长超过10%，是中式餐饮的第一大品类，占比达到13.7%我国火锅餐厅市场规模及其增速我国中式餐饮市场规模及其增速中式餐饮（十亿元） yoy（%）火锅餐厅市场规模（十亿元） yoy（%）14%12%10%8%6%4%2%0%8007006005004003002001000600050004000300020001000012%10%8%6%4%2%0%10.9% 10.0% 9.9%9.0%12.2% 11.3%12.6%9.2% 9.2% 9.1% 8.8%10.3% 10.4% 10.2%10.2%10.2% 9.9%8.3%7083806 4152 4515 48896445845304812640 2904 3192 34854363963552185 2382317281我国火锅餐厅规模占中式餐饮的比重逐年提升按菜系划分的各类型中式餐饮市场份额[类别名称], [值][类别名称],[值][类别名称],[值][类别名称],[值][类别名称],新疆菜, 3.1%云贵菜, 3.1%东北菜, 3.2%安徽菜, 3.3%西北菜, 3.3%[类别名称],[类别[值名]称],[值][类别名称],[值][类别名称],[值]火锅餐厅市场规模占比（%）15%14.3% 14.5%13.7% 13.8% 13.9% 14.1%13.3% 13.5% 13.6%14%12.9%13%12%[值][类别名称],[值]11%10%[类别名称],[值]2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E来源：国家统计局、Frost Sullivan、海底捞招股说明书3一线城市和非一线城市及农村地区的市场规模对比为1:9，一线城市增速略快于非一线城市，但差别不大