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中小型证券公司信用风险管理实践研究 作者：东方金诚 金融业务部 李茜 尹海程 证券公司信用风险主要源于债券投资、股票质押式回购、融资融券、股票约 定式购回等业务。一方面，自2012 年行业创新以来，伴随着业务的多元化，证 券公司在信用风险资产上的配置比例逐步提高，信用风险敞口趋势增加。2012 年末至2017 年末，上市证券公司融出资金、买入返售金融资产、交易性金融资 产、持有至到期投资和可供出售金融资产合计规模从4733.04 亿元增至35334.85 亿元，占资产总额的比重由 37.59%提高到 67.25%。另一方面，行业“马太效应” 愈发显著，中小型证券公司业务竞争压力尤其明显，在提高风险偏好以扩张业务 的同时却面临风险管理水平薄弱的尴尬。因此，完善和加强中小型证券公司信用 风险管理对于自身乃至证券行业长期稳健发展，意义重大。 一、证券业信用风险现状分析 证券公司信用风险来源包括股票质押式回购、股票约定式购回、融资融券等 类贷款业务，债券投资，衍生品交易，以及证券公司承销的债券履约等。由于股 票质押式回购业务对股票约定式购回业务的替代作用，承销债券违约风险受内控 能力影响较大，衍生品交易等发展规模较小，本文重点以股票质押式回购、融资 融券、债券投资为研究对象，所指信用交易业务均包含上述三类业务。 （一）信用交易业务发展情况 1.股票质押式回购业务 2013 年5 月，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》颁布后， 1 证券公司场内股票质押业务迎来快速发展。一方面，2013 年以前，证券公司股 权质押业务主要为约定购回式业务，其特点是买断式交易，即交易发生后标的证 券的所有权一同划转给证券公司，同时质押标的必须是流通股，而股票质押式回 购业务具备场内标准化交易、标的证券范围广以及不需要过户等优势 ；另一方面， 与银行、信托股权质押相比，证券公司拥有来自经纪、投行和资产管理业务庞大 的客户资源，且违约处置与交易灵活。在场内股票质押式回购业务正式上线后， 以股票质押式回购为主的证券公司股权质押业务得到快速发展，并超过了50%的 市场份额 （见图1）。 图1 ：按质押开始日期统计的股票质押参考市值分布情况 （万亿元） 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年1-5月 个人 信托公司 一般公司 银行 证券公司 资料来源：wind 、东方金诚整理 2. 融资融券业务 融资融券业务自2010 年3 月正式进入实际运行以来，呈现出快速发展的态 势。截至2018 年5 月末，融资融券余额快速增长至9891.77 亿元 （见图2），占 A 股流通市值的比例为 2.29%。从业务结构来看，同期末融资、融券业务余额分 别为9830.46 亿元和61.31 亿元，融资业务活跃度均远超融券业务。融券比较适 2 合于具备一定投资经验的机构投资者，但在国内仍以个人投资者为主的证券市 场，加之证券公司标的证券来源短缺，国内融券需求仍较为有限。 图2 ：融资融券业务规模 资料来源：wind 、东方金诚整理 作为一把“双刃剑”，融资融券交易兼具做多、卖空机制和杠杆效应，一方面 可以放大收益，另一方面又会提高风险，导致市场波动的加剧。相应地，证券公 司容易受到市场波动导致客户违约、或者处置担保物和标的证券后仍存在风险敞 口影响，后续产生的流动性风险、市场风险等次生风险问题值得关注。 3.债券投资 证券公司由于资本金偏小，相比于银行和保险机构，其投资于债券占全市场 的比重很低。以2018 年5 月末企业债托管数据为例，证券公司持有企业债余额 1850.73 亿元，占期末存续余额的 4.32% 。从债券投资品种来看，证券公司整体 上偏好信用债。截至2018 年5 月末，证券公司债券投资规模合计9429.11 亿元， 其中企业债、中期票据、短期融资