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东方金诚-中小型证 券公司信用风险管理实践研究.pdfVIP

东方金诚-中小型证 券公司信用风险管理实践研究.pdf

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中小型证券公司信用风险管理实践研究 作者:东方金诚 金融业务部 李茜 尹海程 证券公司信用风险主要源于债券投资、股票质押式回购、融资融券、股票约 定式购回等业务。一方面,自2012 年行业创新以来,伴随着业务的多元化,证 券公司在信用风险资产上的配置比例逐步提高,信用风险敞口趋势增加。2012 年末至2017 年末,上市证券公司融出资金、买入返售金融资产、交易性金融资 产、持有至到期投资和可供出售金融资产合计规模从4733.04 亿元增至35334.85 亿元,占资产总额的比重由 37.59%提高到 67.25%。另一方面,行业“马太效应” 愈发显著,中小型证券公司业务竞争压力尤其明显,在提高风险偏好以扩张业务 的同时却面临风险管理水平薄弱的尴尬。因此,完善和加强中小型证券公司信用 风险管理对于自身乃至证券行业长期稳健发展,意义重大。 一、证券业信用风险现状分析 证券公司信用风险来源包括股票质押式回购、股票约定式购回、融资融券等 类贷款业务,债券投资,衍生品交易,以及证券公司承销的债券履约等。由于股 票质押式回购业务对股票约定式购回业务的替代作用,承销债券违约风险受内控 能力影响较大,衍生品交易等发展规模较小,本文重点以股票质押式回购、融资 融券、债券投资为研究对象,所指信用交易业务均包含上述三类业务。 (一)信用交易业务发展情况 1.股票质押式回购业务 2013 年5 月,《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》颁布后, 1 证券公司场内股票质押业务迎来快速发展。一方面,2013 年以前,证券公司股 权质押业务主要为约定购回式业务,其特点是买断式交易,即交易发生后标的证 券的所有权一同划转给证券公司,同时质押标的必须是流通股,而股票质押式回 购业务具备场内标准化交易、标的证券范围广以及不需要过户等优势 ;另一方面, 与银行、信托股权质押相比,证券公司拥有来自经纪、投行和资产管理业务庞大 的客户资源,且违约处置与交易灵活。在场内股票质押式回购业务正式上线后, 以股票质押式回购为主的证券公司股权质押业务得到快速发展,并超过了50%的 市场份额 (见图1)。 图1 :按质押开始日期统计的股票质押参考市值分布情况 (万亿元) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年1-5月 个人 信托公司 一般公司 银行 证券公司 资料来源:wind 、东方金诚整理 2. 融资融券业务 融资融券业务自2010 年3 月正式进入实际运行以来,呈现出快速发展的态 势。截至2018 年5 月末,融资融券余额快速增长至9891.77 亿元 (见图2),占 A 股流通市值的比例为 2.29%。从业务结构来看,同期末融资、融券业务余额分 别为9830.46 亿元和61.31 亿元,融资业务活跃度均远超融券业务。融券比较适 2 合于具备一定投资经验的机构投资者,但在国内仍以个人投资者为主的证券市 场,加之证券公司标的证券来源短缺,国内融券需求仍较为有限。 图2 :融资融券业务规模 资料来源:wind 、东方金诚整理 作为一把“双刃剑”,融资融券交易兼具做多、卖空机制和杠杆效应,一方面 可以放大收益,另一方面又会提高风险,导致市场波动的加剧。相应地,证券公 司容易受到市场波动导致客户违约、或者处置担保物和标的证券后仍存在风险敞 口影响,后续产生的流动性风险、市场风险等次生风险问题值得关注。 3.债券投资 证券公司由于资本金偏小,相比于银行和保险机构,其投资于债券占全市场 的比重很低。以2018 年5 月末企业债托管数据为例,证券公司持有企业债余额 1850.73 亿元,占期末存续余额的 4.32% 。从债券投资品种来看,证券公司整体 上偏好信用债。截至2018 年5 月末,证券公司债券投资规模合计9429.11 亿元, 其中企业债、中期票据、短期融资

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