去库存路漫漫-横华国际.PDFVIP

南华期货研究 NFR 2014 白糖策略三季报 白糖 去库存路漫漫 摘 要  今年的前三季度，全球白糖都在进行去库存。去库存有两种方式，一是商品低价 情况下的消费增量，而事实上我们并没有从数据上得到这一个验证；二是上游产 量的减少。不同的去库存路径，将会决定未来糖价走势的不同方式。从根本上说， 南华期货研究所 最终都要回归到去产能的结局上来。而去产能，可能要面临更长的种植效益周期。 王建锋 因此，未来3-6 个月，我们认为糖价将会进入一个震荡行情。 wangjianfeng@ 肖桦 xiaohua@ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目 录 策略汇总 3 我国的政策托市力量不再 3 消费量稳定，9 月合约将会预期强势 5 去库存的路径决定行情走势 6 市场和技术分析 7 南华期货分支机构 9 免责申明 10 图表目录 图1 ：郑糖SR501 合约 3 图2 ：糖价内外价差 4 图3 ：我国食糖进口-千吨 4 图4 ：国内糖协月度销售量 5 图5 ：库存年多对比数据 6 图6 ：SR1501 技术走势图 7 图7 ：商品市场价格走势图 8 2014 年商品季度策略报告 策略汇总 不管从全球角度看，还是从国内的角度，面临的共同的问题是高库存。且巴西和印度、 泰国、中国等主产国产量没有明显减少的情况下，企图依靠增加消费去库存，恐怕会耗时较 多。唯有依靠降价，使得下一榨季通过上游种植效益的信号传递，整体的产量有所下降，才 能对白糖的价格起到支撑的作用。 考虑到2014/15 榨季的产量在 1200 万吨左右，而上榨季过剩的库存转移，使得 14/15 榨季也同样出现过剩，但是这种过剩可能会在合约价格结构上有所变化。1501 和 1505 可能 会受到空头资金集中的打压，从而显得 1509 相对于 1505 会相对强势。另一方面，由于价 格较低，2015/16 榨季产量可能继续走低的概率较大。综合考虑之下，提出以下两个策略： （1）单边：震荡思路，SR1505 在4600-4700 这一带的压力附近逢高做空为主。 （2）套利：买1509 抛 1505 。 图1：郑糖SR501 合约 资料来源：文华财经 南华期货研究所 我国的政策托市力量不再 以往国内收储政策的实施，使得国内糖价处于虚高，过剩的糖基本进入了国家的储备库。 这种情况下，国际糖大量进入国内，2013 年原糖贸易商的利润较为丰厚。而今，如果国家 当局不再通过收储来支持甘蔗种植的话，而是通过直补的方式，这将导致国内糖价直接下滑。 糖价走低，意味着国际原糖的销路会成为问题。从而，我们看到国际原糖的价格不断创新低。 因为以往年份，中国是巴西糖的最大进口国，而现在中国食糖价格下滑了，贸易利润消失了， 那么