定单在手增长无忧.PDFVIP

公司研究 Page 1 公司深度研究报告 建筑行业 中材国际（600970 ） 谨慎推荐 EPC 总承包 合理价值区间：70-85 元 （维持评级） 2008 年 08 月 05 日 本报告独到之处： 投资价值分析 指明海外水泥工程建设市场的可持续性； 预期公司境外业务毛利率渐入上升期； 公司业绩释放的主观障碍基本消除； 定单在手 增长无忧 一年收益率比较 海外工程定单具可持续性 50% 中材国际 上证综合指数 预期 08 年全球水泥产能投资需求为 1.25-1.50 亿吨，仍维持历史高位运行。石 40% 30% 油美元支持产油国的基建项目计划，进而拉动水泥工程项目建设需求的可持续 20% 性。目前，中材国际在手合同额超过 600 亿元，可以确保公司收入高增长持续 10% 到 2010 年，即使未来海外水泥工程需求出现周期性波动，我们预期凭借公司较 0% 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 0 0 0 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 强的国际竞争力，其海外业务规模仍可维持在相对高水平（100-150 亿元/年）。 - - - t l l l g g p p t v v c c n n n b b r r r r y y n n u -10%u g e e c c o o e e a a a e e a a p p a a u u u u u u S S O O N N J J J F F A A J J J J J A A A D D M M M M -20% 毛利率提升值得期待 -30% -40% 随着海外业务的推进，预期 08 年起公司海外业务毛利率将表现出逐步提升的态 -50% 势，其理由在于：一是 08 年起逐步确认的项目收入在合同中对汇率、原材料风 资料来源：国信证券经济研究所 险有更多考虑，08 年新签合同中多有锁定汇率的风险防范措施；二是海外项目 的设备自供比率进一步提升；三是一些初期市场开拓成本及不可遇见因素导致的