人民币汇率波动、外汇储备和物价水平.docVIP

PAGE \* MERGEFORMAT 9 人民币汇率波动、外汇储备与物价水平 —基于结构突变理论的实证分析 内容提要:文章在理论分析的基础上，利用结构变化单位根检验（ZA）对数据进行处理的基础上,采用结构变化协整(GH)检验对人民币汇率变动、外汇储备变动与物价水平的关系进行了实证研究，结果表明:人民币汇率与物价水平之间不存在普通意义上的协整关系;而外汇储备与物价之间存在发生结构变化的长期协整关系,结构变化发生前后两者关系由负相关关系逆转为正相关关系，但外汇储备对物价的影响较小；而汇率的引入会复杂化外汇储备与物价之间的关系。 关键词: 人民币汇率;外汇储备;物价水平;结构变化单位根;结构变化协整 我国自2005年人民币汇率改革以来，人民币汇率稳步升值，升值预期逐渐形成，这使得我国国际收支双顺差的现象越来越严重，在现行的结售汇制度下，双顺差也使得外汇储备呈现逐年递增的局面。截止2012年3月，我国外汇储备规模达到33049.71亿美元，同比增长了8.6%。巨额的外汇储备使得本币存在进一步升值的趋势，为了稳定汇率，央行在外汇市场的操作使得外汇占款增加，外汇占款的投放使得国内的货币供给与货币需求失调，造成国内物价大幅上升，对经济产生不良的而影响。那么，人民币汇率、外汇储备对国内物价水平的影响到底如何？本文拟从就实证的角度来回答这一问题。 一、国内外研究现状 对于汇率与物价水平之间的关系，国内外学者对此有着广泛的关注。M.Kataranova(2010)研究了俄罗斯的汇率与通货膨胀之间的关系，发现汇率对消费者价格指数存在传递效应，且消费者价格指数对汇率的反应呈现不对称的特征，相对于本币升值，消费者价格指数对于国内货币的贬值反应更敏感。Takatoshi Ito and KiyotakaI Sato(2008)基于VAR模型考察了危机后的东亚国家的汇率对国内价格指数的传递效应，研究发现汇率对国内价格指数的确存在正向的影响，其中对进口价格影响很明显，而消费者价格指数影响程度最低。Paul De Grauwe and Gunther Schnabl(2008)研究了中欧以及东欧国家的汇率机制对通胀的影响，发现实行盯住的汇率政策可以有效的降低国内的通货膨胀率。随着中国汇率制度改革的逐渐深入，人民币汇率对通货膨胀的影响也成为众多国内研究者的研究焦点，封北麟(2006)采用月度数据，运用递归的VAR模型，估计了人民币名义有效汇率变动对国内各种价格指数的传递效应，发现汇率的传递效应不显著，国内价格的变化对汇率变动不敏感。对此，施建淮等(2008)认为月度数据由于噪声较大导致回归结果可能有较大误差，因此，在封北麟等研究的基础上，同时考虑到汇率对进口价格、生产者价格以及消费者价格的传递，用季度数据构建了结构VAR模型,发现人民币有效汇率对国内价格变动的解释力较弱，汇率传递是不完全的且存在一定的时滞，而人民币汇改后的汇率冲击降低了国内的通货膨胀。而蓝乐琴和仇喜雪(2009)则通过协整分析构建了状态空间模型,进一步实证研究了人民币汇率传递对通货膨胀的影响，也发现汇率传递在我国是不完全的,汇率变化对通货膨胀的影响为负向且程度较低。倪克勤和曹伟(2009)则在众多研究基础上，从宏观视角更深入的研究了人民币汇率传递效应的变动趋势和影响因素，发现通货膨胀率越高，汇率传递效应则越大，且我国人民币汇率传递效应呈现下降趋势，通货膨胀率、汇率波动率及真实GDP都显著地影响人民币汇率传递效应。然而，这里未考虑滞后的通货膨胀率对汇率的影响。因此，项后军和王清(2010)对汇率传递模型进行一定的拓展，更全面地解释以滞后通货膨胀率表示的通货膨胀环境如何影响汇率变动对消费者价格的传递效应;并采用STR模型,研究汇率传递在通货膨胀环境影响下的动态变化特征。研究发现，人民币汇率对消费价格传递具有非对称性。在较低且稳定的通货膨胀环境下,汇率传递效应较低；反之，汇率传递效应较高。进一步地，项后军和潘锡泉(2011)在考虑内生结构突变的情形下，运用ARDL-ECM方法，同时将货币政策变量纳入到汇率变动对通货膨胀的传递模型中，考察汇率变动对通货膨胀的影响，发现汇率传递效应仍是不完全的，汇率的传递效应依然很弱。 对于外汇储备对物价水平的影响,国外文献涉及较少。Khan,Mohsin S(1979)研究表明，国际储备是通货膨胀的格兰杰原因，并且在不同的汇率制度下，两者影响程度不同，固定汇率制度下，国际储备对通货膨胀的影响大于有管理的浮动汇率制度。Heller,Robert H(1981)探讨了国际储备与通货膨胀之间的具体关系，认为国际储备的增减会对全球通货膨胀产生影响。Lin and Wang(2005)在考虑了央行对外汇市场的干预的情形下，研究了东亚五