货币政策更注重稳增长完善货币政策传导及金融监管-CICC.PDFVIP

宏观经济研究 2018 年5 月14 日 中国央行观察 货币政策更注重稳增长、完善货币政策传导及金融监管 2018 年第1 季度《中国货币政策执行报告》解读 信贷供应的“价”和“量”指标均显示，与去年4 季度相比，今年1 季度金 融条件明显收紧。报告显示，今年 1 季度非金融企业及其他部门贷款加权平 均利率上升 22 个基点至 5.96%。分项看，今年 4 季度票据融资加权平均利 分析员 易峘 率比去年4 季度上行35 个基点至5.58% ，超过去年2 季度“去杠杆”期间 SAC 执证编号：S0080515050001 5.39%的高点；一般贷款利率也上行21 个基点至6.01%。同时，房贷利率继 SFC CE Ref：AMH263 续攀升16 个基点至5.42% ，但增幅与去年4 季度25 个基点的增幅相比有所 eva.yi@ 放缓（图表 2 ）。今年1 季度短端与长端融资利率均有所上升，表明实体经 分析员 梁红 济的金融条件收紧。同时，随着去年 12 月以来监管部门推动银行“非标类 SAC 执证编号：S0080513050005 资产”回表，社融环比增速下降所隐含的紧缩幅度比利率上升更明显——（季 SFC CE Ref：AJD293 1 hong.liang@ 调后的）调整后社融 的季环比年化增速从去年 4 季度的 12.2%降至今年 1 季度的8.8%。调整后社融的同比增速也从去年4 季度的14.1%放缓至今年 1 季度的12.6%。我们认为，虽然目前的融资成本仍不对投资需求形成制约（图 表 3 ），但总体信贷供应增速如果持续过快下降，可能会在边际上不利于经 2 济再通胀以及总杠杆率上升趋缓的势头 。值得注意的是，行政性的监管措 施也可能会在不抬高“表观利率”的情况下收紧金融条件，例如，禁止对某 些性质的非标融资相当于把这一业务的边际成本提高到极高的水平。同时， 3 “准M2”增速也从去年4 季度的12.0%明显放缓至今年1 季度的10.9%（图 表4 ），部分是受今年1 季度财政存款同比大幅多增（7,000 多亿元）的拖累。 在本期货币政策执行报告中，央行表示发达经济体近期继续复苏，但一季度 增长动能（季节性）偏弱。物价方面，央行表示国内外消费品价格涨幅均有 所上升，但通胀仍总体可控。此外，央行在报告中多次表达了对贸易保护主 义和地缘政治风险明显上升的担忧。央行认为主要经济体延续了经济复苏的 势头；然而，今年1 季度G3 的环比增速有所放缓，部分可能是受季节性因 素的影响；同时，新兴市场经济走势继续分化。另一方面，央行认为目前通 近期研究报告 胀总体可控。对国内经济的判断上，央行对内需的韧性仍有信心，但其对短 期经济走势的评价也从去年4 季度的“好于预期”微调为“大体保持平稳”。 • 宏观经济 | 负向估值效应拖累外储小幅下降 同时，报告中提到食品价格上涨带动CPI 上升，但PPI 通胀快速回落——央 (2018.05.07) 行援引其一项调查称，“未来（工业品）物价预期指数较上季明显下降”。在 • 宏观经济 | 基础货币小幅扩张、货币乘数微降 宏观风险方面，除了对发达国家货币政策退出宽松的影响以及中长期人口结 (2018.04.20) 构问题一贯的担忧之外，央行还在报告中多次提示贸易保护主义抬头和全球 • 宏观经济 | 人民银行再次大范围“定向”降准 金融市场波动上升的潜在风险（