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紧缩政策对法人机构债券交易影响 　　2007年以来，经济运行总体形势较好，但其中投资增长过快、信贷投放过多、贸易顺差过大等问题依然突出，并逐渐以物价上涨的形式表现出来，经济增长存在由偏快转向过热的趋势。为此，人民银行出台了一系列的紧缩政策，旨在加强银行体系流动性管理、缓解通胀压力以及抑制信贷投放过快，对银行间市场产生了很大的影响，加之新股发行计划密集，大盘蓝筹不断推出，更加剧了货币市场资金价格的波动性，在这样的紧缩背景下，西安地区金融机构债券交易特点和策略已经发生了明显的变化，值得我们关注与分析。 　　 　　一、目前影响债券市场的因素分析 　　 　　对于债券市场而言，能够影响债券市场的因素有很多，这里主要分析财政政策、货币政策与股票发行等重要因素对其的影响。 　　(一)财政政策 　　从调控导向上看，目前财政政策由“积极”逐步转为“稳健”或“中性”。由于2005年以来我国投资增速一直保持高位运行，为了达到逆向调整的政策效果，一方面加大了财税改革和产业结构调整力度，一方面财政预算资金和国债资金的支出节奏相对放慢，政府投资行为大为减少。在特别国债推出以前，财政政策的调控基本上对债市的影响是中性偏积极的，而特别国债的推出对债市造成了一定的下行压力，由于中长期债券供给增加，加之机构对后市资金面的不乐观，对债市预期偏熊，导致债市收益率曲线整体上移，尤其是中长端上升明显，投资机构所持有的中长期债券折价风险加大。从下图看，目前的国债收益率曲线和去年末相比，短端收益率基本重叠，但中长期收益率整体出现了上移，这种分化在五年期档次后逐渐显现，到达15年期时差距达到最大，两者之间相差0.51个百分点。 　　 　　(二)货币政策 　　2005年以来，央行所采取的稳健货币政策，主要在于合理控制货币信贷增长速度，优化信贷结构，同时，稳步推进金融企业改革和人民币汇率形成机制改革，加快金融市场建设，完善货币政策传导机制，市场呈现典型的“宽货币，紧信贷”的格局。在外汇占款持续大量增加的情况下，央行通过发行央行票据予以对冲，并综合考虑财政库款、现金、债券发行与兑付等影响流动性的其他因素，合理安排央行票据的发行方式、期限结构和发行规模，同时灵活开展正回购操作，有效控制了银行体系流动性的过快增长和过度波动，调整通货膨胀预期。2007年，央行已六次提高存贷款利率，十次调高了存款准备金率，累计发行央行票据超过4万亿元，一系列的调控措施其力度和频次逐步加大、加快，直接导致债券市场预期偏空，市场前景不明朗以及回购利率波动性加强和上涨，也使收益率曲线整体上移，结束了2005年以来的债券市场的牛市行情。债市的持续下行，使利率风险凸现，机构投资者面临的市场风险进一步加大。 　　 　　(三)新股发行 　　 　　理论上讲，每当新股发行时，股票市场会冻结大量的资金，造成债券市场资金面偏紧，从而导致拆借利率和回购利率的大幅波动。从2006年与2007年银行间市场债券回购周加权平均利率的对比看，我们认为，2006年前三季度，除了春节因素外，回购利率虽有起伏，但总体来说走势较为平稳，货币政策调整时，市场会对其产生比较灵敏的反应，造成利率的上扬，不过幅度不大。从2006年第四季度到2007年末，回购周加权平均利率走势改变了以往的态势，呈现出剧烈波动的特点，同时，2007年绝大部分时间内，回购利率都位于2006年利率之上，体现出宏观政策的调整。利率波动加剧和风险凸现主要是因为调控政策频繁出台引致政策预期因素、新股发行认购所造成的，从加息、准备金和新股发行三者对利率影响的实际效果看，加息仅对利率底线有抬升作用，对时点利率的影响最小，存款准备金率调整对利率存在一定程度的影响，但造成利率大幅波动最主要的因素还是新股发行，其根源是我国IPO折价率过高，如果货币政策与新股发行在同一时点叠加，那么市场利率就会出现陡然上升的情况。以去年第三季度为例，9月11日北京银行发行，9月17日建设银行、梅花伞等股票发行，9月20日中海油服发行，均导致了利率的升高，随后在9月25日中国神华、江特电机等发行叠加存款准备金率调整因素共同作用下，回购利率达到前三季度最高点5.4445%，季末收于4.2576%。 　　 　　二、法人机构交易情况及特点 　　 　　2008年度，西安地区共发生债券回购646笔，交易金额2 539.00亿元。其中：发生正回购595笔，交易金额2 460.37亿元，逆回购51笔，交易金额78.63亿元，两者轧差后累计净融入资金2 381.74亿元，依然延续与去年整体相同的态势。现券市场上，交易品种主要集中在国债、金融债、央行票据和少量的企业债上，共发生现券交易437笔，券面总额528.7697亿元，成交金额525.2985亿元。其中：买入现券192笔，买入券面总额20