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股权结构对IPO抑价影响实证分析 　　摘 要:本文采用计量经济学方法,针对中国特有的股权结构对IPO抑价的影响来进行实证分析。揭示了股权结构对IPO抑价的影响,得出主要结论,认为控制权、实际流通股和时间对IPO抑价都产生了实际的影响,并提出了相关政策建议。 　　关键词:股权结构;IPO;抑价;实证分析 　　中图分类号:F830.91 文献标识码:A文章编号:1008-4428(2010)07-68-02 　　 　　一、变量选择、数据来源与实证分析 　　 　　依据我国股票市场的特点,选择具有代表性的的假设变量来研究对IPO抑价的影响,并建立回归模型进行分析。 　　(一)变量选择 　　1、因变量的选择 　　本文研究的是股权结构对IPO抑价的影响,故选取IPO抑价率来衡量IPO的抑价程度。 　　而IPO抑价率是上市首日的收盘价与发行价之间的差异。 　　即Y=(P1-P0)/P0 　　其中:P1 表示上市首日收盘价 　　P0 表示发行价。 　　2、自变量的选择 　　主要根据以下假设选取变量 　　(1)控制权假设 　　公司的股权越集中,由上文分析,投资者可能给予正面的评价,对公司的抑价率可能产生正面的影响。 　　用X1代表第一大股东的股份占总股份的份额,X1越大,股权越集中。 　　用X2代表前十大股东股份占总股份的份额,X2越大,股权越集中。 　　用X3代表第一大股东与第二大股东所持股份的倍数关系,X3越大,说明第一大股东和第二大股东的力量悬殊越大,第一大股东的控制权越大。 　　即X1、X2、X3与IPO抑价率正相关。 　　(2)实际流通股比例对IPO 抑价的影响 　　实际流通股通过股票市场对IPO抑价产生影响,如果公司的治理不佳,流通股股东就抛售股票,运用市场机制使上市公司优胜劣汰,使上市公司处于并购的威胁之中。 　　因此,实际流通股比率越高,IPO发行价越接近公司的内在价值;抑价率越低。实际流通股比率越低,IPO发行价就越偏离公司的内在价值,抑价率越高。 　　用X4代表实际流通股的比率,假设X4与抑价率存在负相关关系。 　　(二)数据的选择、处理 　　本文的样本来源于2008年至今在上海证券交易所上市的22家上市公司。数据来源广泛,主要来源于: 　　(1)专业数据库,例如国泰君安数据库、中国经济研究中心数据库。 　　(2)交易所公布的数据,包括上海证券交易所和中国证监会公布的数据。 　　(3)专业证券分析软件,本文的新股上市第一天的收盘价及发行价来源于大智慧。 　　(4)一些专业网站,本文主要采取的是上市公司资讯网。 　　(三)实证分析 　　LNX1、LNX2、LNX3、LNX4分别表示X1、X2、X3、X4的对数。建立模型: 　　Y =aLNX1+bLNX2+cLNX3+dLNX4+E 　　其中E为误差项。 　　模型的R2为0.602140说明模型的拟合优度通不过。模型的F检验表明,在执行水平为0.1时,模型是显著的,说明X1、X2、X3、X4是IPO抑价的影响因素。说明所建立的模型是正确的。为了保证对参数所进行的t检验有效,需要对模型进行自相关检验、异方差检验、多重共线性检验,并引入虚拟变量,判断年份是否是引起IPO抑价率的一个因素。 　　拟合之后的方程为: 　　Y=101.343148562*LNX1+2.979105331*LNX2- 0.480572489*LNX3-0.4954420696*LNX4 　　自相关性检验,模型不存在自相关性;异方差性检验,t值和F值检验均不通过,不存在异方差性;不存在多重共线性。 　　引入虚拟变量: 　　D1=1 当样本属于2010年时 　　D1=0 当样本属于2009和2010年时 　　D2=1 当样本属于2008年时 　　D2=0 当样本属于2009和2010年时 　　引入D1和D2时,模型的拟合优度明显提高,F值检验表明,在5%置信水平下,模型仍然是有效的。D1的t检验不通过,D2的t检验在一定的显著性水平下通过,因此,可以认为,时间是IPO抑价的一个影响因素。 　　引入虚拟变量D1与D2之后,拟合方程为: 　　Y=50.1445257334*LNX1+1LNX2-0.03703388452*LNX3-0.2993315366*LNX4-0.511262253*D1+0.0080975198*XD1+0.1616025251*D2 + 0.001412381436*XD2 　　 　　二、主要结论 　　 　　1、控制权对IPO抑价的影响 　　上市公司第一大股东的股份占总股份的比例对IPO抑价率存在正相关关系,前十大股东股份