贷款结构性变化对货币政策影响.PDFVIP

债券研究 贷款结构性变化对货币政策的影响 2006 年2 月27 日 债券市场周评 要点： 上周，欧盟委员会在最新的经济预测报告中，将欧元区2006 年的GDP 2月24 日汇率中间价 增长预期调高到 1.9%，比初步估计的2005 年欧元区经济增速高出 0.6 CNY/USD=8.0432 个百分点，欧洲经济在持续复苏！这对中国而言，有两个影响：其一， 复苏的欧洲经济将提升欧洲消费力，从而中国的外需得到新动力，可继 2.20-2.24公开市场 续高速增长，这使中国 GDP 增速亦保持在高增长区域；其二，复苏的 公开票据发行 1600亿 正回购 850亿 欧洲经济将推动欧元进入加息周期，从而欧元资产吸引力提升，部分短 正回购到期 900亿 期热钱因此可能退出人民币的投机转而追捧欧元。 票据到期 750亿 净回笼 800亿 注：货币互换、定向央票没有公开 在本次《报告》中，央行提到了“完善差别存款准备金工具”，央行此 信息，不计入公开市场操作统计。 举的意义和背景是什么呢？我们认为，其原因是最近一年中国信贷市场 的结构发生了巨大变化所致。2005 年的贷款，股份制商业银行、农信 本周到期与缴款提示 品种 金额 社异军突起，有效弥补了国有银行在股改早中期时的贷款谨慎，两者的 央票到期 1000亿 信贷规模加总起来接近总规模的约一半（43% ），而四大国有商业银行 正回购到期 950亿 到期合计 1950亿 的占比却由此前的一半回落到三分之一（34%），结构完全反置。 不过，随着建行股改的完成，中行、工行股改进入中后期，各大国有银 行的资本条件显著改善。后期，如果继续受“宽货币”的刺激，国有银 研究员 王皓宇 行信贷重新回到主导地位（即占比重新回升到 50%附近），出现大幅回 电话：0755 升的可能性很大。那将意味着，“宽信贷”将由目前的初步迹象演变成 Email:wanghaoyu@ 事实。所以，为了抑制2005 年贷款过于激进的机构，避免信贷继续反 弹，央行必须收紧流动性，故此时强调要完善差别存款准备金率制度。 第一创业证券有限责任公司 固定收益部 上周，1 年期央票利率突升到 1.95%，比此前的投标利率高出9bp ，超 乎市场预期。我们认为，如此快速的跳升，应不是资金面紧张所导致： 首先，上周的央票到期日在2007 年的春节初八，完全不匹配银行的资 金需求习惯，因此，银行需求的可能不强烈，从而推高了投标利率（2004 地址：深圳市罗湖区笋岗路12 号中民时代广场B-25 年的0401011 央票的发行有过类似情况）；其次，上周银行间的7 天回 购利率没有上升的势头，这说明春节后的回笼还只是将此前过于宽松的 流动性逐渐推向正常。基于以上分析，再结合本周到期近 2000 亿元， 我们认为，本周的1 年央票利率可能走向稳定，甚至有所回落