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股权众筹发展及其风险研究 　　[提要] 自2013年以来，迅速发展的互联网金融为小微企业的融资提供了新的思路，通过股权众筹来解决小微企业融资难问题，并且促进小微企业的创新。本文从股权众筹运作模式出发，分析其存在的优势与风险，研究股权众筹发展，从而促进我国互联网金融业健康发展，推进我国多层次资本市场体系建设。 　　关键词：融资；互联网金融；股权众筹；资本市场；风险监管 　　中图分类号：F83 文献标识码：A 　　收录日期：2014年12月31日 　　一、引言 　　近年来，货币供应量和社会融资总量持续保持快速增长，但小微企业融资难的问题并未得到有效缓解，这是因为银行等金融机构由于风险匹配等原因天生具有向大中型企业贷款融资的动机。另外，传统资本市场的准入标准十分严格。而小微企业的融资难题则导致民间借贷盛行，金融风险丛生。这就迫切需要为小微企业提供新的融资途径。 　　自2013年以来，我国的互联网业以不可阻挡之势撬开金融界的大门，从金融互联网化发展到互联网金融，为小微企业的融资提供了新的思路。2013年8月，国务院办公厅发布的《关于金融支持小微企业发展的实施意见》中也指出，要“充分利用互联网等新技术、新工具，不断创新网络金融服务模式”。国内实务界普遍认为，国内的互联网金融模式可以分为互联网支付、互联网小额贷款、个人对个人（P2P）网贷、互联网销售金融产品和众筹融资等五大类。而众筹融资可以把企业和投资者直接联系起来，其是指通过互联网为投资项目募集股本金，每位投资者通过少量的投资金额从筹资者那里获得实物或者股权回报。依据Massolution咨询公司的报告，从2009年，众筹行业进入高速增长时期，年增幅高达60%，2012年增幅约100%。2009年全球众筹融资额为5.3亿美元，而2013年达到了51亿美元，增长了10倍左右，年均复合增长率约63%，其中150万小微企业得到了融资资金。众筹基本可以分为四类：1、捐赠式众筹；2、产品式众筹；3、债权式众筹；4、股权式众筹。立足于解决小微企业融资难的角度，和普通民众对于分享高科技创新企业高成长性的前提，本文从股权式众筹出发，研究股权式众筹的发展运作模式和存在的风险，并对存在的风险具体分析，对实施股权式众筹提出优化建议，促进我国股权众筹融资行业的健康发展，从而丰富并构建中国的多层次资本市场体系。 　　二、股权众筹运作模式及其优势 　　股权众筹，即是以股权（股份）方式进行的大众筹资，分为三个主体部分：第一，项目发起的筹资者（小微企业）；第二，众筹平台，其是整个众筹行为的核心，是连接项目发起筹资人和投资者的互联网金融平台，是平台的建造者和运营方；第三，投资者。股权众筹融资的运作模式是小微企业通过众筹平台为筹资项目进行筹资，并且预设项目筹资额与筹资期，在筹资期之前完成筹资额的则宣告众筹成功，否则筹资失败退还筹集资金。成功众筹的运作流程：筹资申请、项目审核、项目展示、资金筹集、资金分配、获取资金、股权分配。如若筹集资金成功，小微企业获得所筹资金，众筹平台则获得一定的佣金，投资者获得所筹项目一定的股权。 　　股权众筹的优势是：第一，增加融资渠道，一定程度降低融资成本和门槛，推动普惠金融的发展；第二，小微企业可以把募集到的资金全部用于产品创新，支持小微企业等实体经济的发展，优化国家的经济结构；第三，由于股权众筹的低门槛和低成本，普通民众可以通过众筹平台直接参与小微企业的股权投资，与企业共担风险和共享收益，拉近了生产者与消费者之间的距离，促进了小微企业的创新，形成一个创新创业的良性循环生态；第四，股权众筹平台完成了传统融资渠道所无法完成的事情，必将成为发展我国多层次资本市场的重要内容和补充，提高了直接融资和股权融资的比例，推进多层次资本市场体系建设。 　　然而，股权众筹作为一个新兴的行业，在其发展过程中存有一些风险，对其健康发展和金融稳定产生不利的影响，以下对其存在的风险进行分析。 　　三、股权众筹的风险 　　（一）法律风险。股权众筹实质上是一种小额私募权益性融资，可是线上的筹资过程并不符合传统证券融资的法律法规，因此股权众筹在我国面临的最大风险就是合法性问题。欧美等国对股权众筹发展的诉求响应较快，比如美国总统奥巴马签署了《2012年促进创业企业融资法》（JOBS法案），放松对私募资本市场的管制，允许小企业在众筹融资平台上进行股权融资，不局限于实物回报，同时做了保护投资者的一些规定。英国发布了《关于网络众筹和通过其他方式发行不易变现证券的监管规则》，出台监管措施来促进其健康发展。而我国还没有出台关于股权众筹的具体法律法规，在目前《证券法》限制下，股权众筹发展受限。 　　例如，我国《证券法》第十条规定：“未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。有下列情形之一的，为公开发行：1