震荡趋势和结构性风险累积.PDFVIP

A 股 策 略 DONGXING SECURITIES 2013 年06 月03 日 震荡趋势与结构性风险累积 A 股策略 月度金股 东 兴 ——2013 年6 月金股报告 证 券 王凭 分析师 执业证书编号：S1070511090001 股 wangping@dxzq.net.cn 010 份 姜丕军 联系人 有 jiangpj@dxzq.net.cn 010 限 公 宏观经济 司 证 对于经济增长。近期 IMF和OECD 先后下调全球及中国经济增速。IMF将 13 年中国经济增速下调至7.75% （4 券 月预测值8% ）。OECD 将中国经济增速由去年 11 月预估的8.5%下调至7.8%，将全球经济增速由3.4%下调至 研 3.1%。我们虽然今年4 月已将全年经济增速降至7.8%，但是认为仍然存在下行和下调风险，尤其是3、4 季 究 度GDP 将呈现回落态势，单季降至7.5%以下可能性极大（根据最新估计，全年难以达到7.8%，之所以暂不 报 给出具体的数字，主要还要考虑官方将如何发布数据）。原因来自固定资产投资增长动力趋弱、实际投资增 告 速放缓，工业增速下半年仍将下行，社会零售增速也明显低于去年。虽然预计4 月CPI 回升至约2.4%，但 是在需求疲弱背景下，通胀压力难以强化，预计全年2.6%左右。 对于近期公布的PMI 数据。5 月PMI 高于50.3 的估计值。从构成看，5 月份生产指数的回升是拉动PMI 回暖 的重要原因。历史上看，无论是强劲增长时期抑或疲弱阶段，5 月份生产均呈环比回落。因此，今年5 月PMI 生产的环比回升异乎寻常。此外，生产经营活动预期指数比上月回落3.0 个百分点，表明制造业企业对未来 3 个月内生产经营活动预期持乐观态度的比例有所下降，这也难以解释5 月生产指数的异常改善。 基于5 月份各项PMI 的表现，由此得出的对PMI 的短期判断是：预计6 月份可维持在50.8 附近，甚至有可 能达到51。这种PMI 的回升是否能与实体经济表现相匹配，则需更多证据来验证（个别行业5 月生产情况 确有改善，但是类似的行业有多大比重以至于改变宏观全局仍需仔细考量）。 市场趋势 5 月最后一周上证指数上涨0.53%，，深成指下跌0.5%，创业板和中小板分别下跌0.07%和0.49%。从中信一 级行业来看，医药、餐饮旅游、纺织服装、汽车、电力及公共事业等行业取得2%-4%的周涨幅；传媒、电子、 军工、家电、通信等前期受市场追捧的成长型行业出现1%-3%左右的调整。我们认为成长的估值溢价已经见 顶，短期成长股存在回调风险；而大盘蓝筹在L 型的经济基本面环境下，可能出现短暂的风格切换，但缺乏 持续的基础。 5 月官方PMI 反弹，且高于市场之前预期。但行业的数据中我们未能找到与之对应的反馈。动力煤价格依旧 底部徘徊；5 月下旬的发电量同比增速大约维持在5%-6%的水平，与4 月下旬基本持平；螺纹钢库存去化缓 慢。绝大多数中观层面价格和库存的数据并未有明显的改善。支撑经济维持平稳现状预期的因素在于地产销 量，但从 10 大城市的周度销量来看，4、5 月的商品房成交套数平均水平较3 月之前下降了25%，乘用车的 销量增速在度过一季度的高点之后，4、5 月也呈现增速回落的迹象。 年初大量的社会融资并未在旺季对经济带来些许弹性，我们怀疑去产能和去杠杆已经使货币对经济的作用边 际减弱。在盈利和经济增速缺乏弹性的环境下，A 股趋势或一个阶段的风格可能受流动性或风险偏好影响， 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之