2012年银行行业中期投资策略：行业不乐观_政策压制估值-2012-07-02.pdfVIP

jjhh 行业研究.研究报告 2012 年6 月27 日 湘财证券研究所 银行业 行业深度报告 行业不乐观，政策压制估值  政策抑制估值：悬在头上的金融改革和降息预期 相关研究： 随着金融多元化和直接融资占比提升，以间接融资为主的银行体系在金融体系中 《银行业2011年中期投资策略：业 的作用会慢慢被削弱。一系列金融改革包括利率市场化、温州深圳金改、证券制 绩确定增长会有期，股价长风破浪 度改革逐步推开，丰富金融体系，冲击银行传统业务。对银行来说，利率市场化 会有时》，2011-06-17 改革的核心在于贷款下限和存款上限放开，经静态测算，改革降低息差，存款上 《银行业：利空已基本反映，等待 限放开对银行的影响大于贷款下限放开。每次央行公布利率市场化相关消息后银 预期好转》，2011-06-15 行股短期走低，表明市场对利率市场化削弱银行盈利能力较为担心，这将长期抑 制银行估值。 分析师： 降息预期依然存在。从银行和实体企业的ROE 来看，银行ROE 远高于实体企业， 许荣聪 且大部分企业的 ROE 同比下降，实体经济下滑需要银行让利刺激需求。同期限 执业证书编号： 的贷款基准利率和存款基准利率的差值处在下降通道中，隐含着垄断带来的制度 S0500511070002 红利慢慢减弱，但银行的杠杆效应使得银行的净资产收益率依然远远高于实业。 (86218515 不对称降息成为银行反哺实业的一种方式，且过去降息大概率为不对称降息。 xrc3356@  盈利增长放缓：利润增速往下，ROE 向下趋势确立 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路 银行基本面环比下行，主要表现为息差环比下降、资产扩张受制于负债缓慢增长、 958号华能联合大厦5层湘财证券研 中间业务增速放缓和资产质量风险逐步释放，盈利增长放缓。通过公式分解银行 究所 的ROE ，并进行归因分析，可知息差对ROE 的弹性是最高的，其次是权益乘数、 费用、非息收入、有效税率和信用成本。未来净息差周期性回落，监管规则导致 权益乘数下降，非息收入稳步提升，竞争加剧致费用稳步增加，资产质量释放致 信用成本上升，ROE 也将趋势往下。  投资思路一、保值：高股息收益率，1 倍PB 处有支撑 高股息收益率和近1 倍PB 支撑银行估值。大行股息收益率已经超过一年期定存， 目前银行的ROE 为20% ，高盈利的净资产使得在1 倍PB 附近股价有支撑。  投资思路二、增值：业绩公布期反弹、事件型刺激和下半年的估值切换 经济下行周期中，银行盈利好于实体企业，其在业绩发布期的表现相对较好，如 2008 年和2011 年，尤其在10 月份。今年实体企业盈利往下，银行在业绩发布期 的表现或好于大盘。银行市盈率和市净率低，不排除汇金再次出手增持。 我们认为银行基本面环比下滑，未来盈利增速下降，ROE 回落，不良贷款额上升； 政策方面，金改、利率市场化和降息预期抑制银行估值提升。投资策略方面，看